业绩排名对投资风格影响研究.pdfVIP

业绩排名对投资风格影响研究 －来自开放式基金的证据 1 彭文平 2 肖继辉 (1.华南师范大学经管学院,广东 广州 510006；2.暨南大学管理学院，广东 广 州 510632) 摘要：本文以2005-2010 年开放式基金为样本进行实证检验，发现支持锦标赛预 测的证据主要集中在牛市期间。输赢家投资风格改变方向趋同，羊群效应是导致 基金行业缺乏锦标赛效应的主要原因。期中业绩排名将引起输赢家的动量/反向 和价值/成长风格发 改变，这两种投资风格的改变影响基金选股能力和期末业 绩排名变动。投资者的申赎决策主要考虑基金的价值/成长和动量/反向风格的改 变。在锦标赛制度下基金经理个人特征将进一步影响投资风格的改变。 关键词：开放式基金； 业绩排名； 锦标赛； 投资风格 Abstract: This study does some empirical test by using 2005-2010 open-end fund as sample, and found that the evidences for tournement effect found in bull market period,the changing direction of the investment style of winners and losers are similar,and the herding effect is the primary cause which result in absence of tournement effect. The midterm performance ranking will change the investment styles of both momentum/reverse and value/growth,and the changes of the investment styles will further effect the stock selection ability , fund performance rankings, and the net cash flow.The change in investment style of the fund caused the market reaction, and the purchase and redemption decision-making of the investor based on the investment styles of both momentum/reverse and value/growth.When faced with competition pressure, characteristics of fund managers have further influence on investment style changes. Key words: open-end fund， Performance Ranking，Tournament， Investment style 作者简介：彭文平,华南师范大学经管学院教授,经济学博士,研究方向：基金治 理。肖继辉，女，暨南大学管理学院副教授，管理学博士，研究方向：基金治理。 中图分类号：F830.39 文献标志码：A 引言 [11] Lazear 和Rosen （1981） 首先提出锦标赛理论。在锦标赛制度下，参赛者 所得依赖于他在所有参赛者中间的排名，而与他的绝对表现没有关系。1996 年 [5] 基金业的锦标赛行为被提出（Brown,Harlow 和starks,1996） ，基金业竞争可 以看作多个期间和多个项目的竞赛，排名对基金经理的行为产生影响。研究发现 基金行业锦标赛有利于对基金经理的激励。Li 和Tiwari(2006)[10]发现，当信息 成本和资金流对过去业绩的敏感性较低时，锦标赛能增加基金的福利；同样，当 潜在的经理信息很难获得