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第 32卷 第 4期 经 济 数 学 VoI．32，No．4 2015年 12月 J0URNAL0FQUANTITATIVEEC0N0MICS Dee．20 15 条件风险下的两基金分离定理 向 华 ，杨招军 ，周伟峰。 (1．青岛农业大学 合作社学院 山东 青岛 266109；2．湖南大学 金融与统计学院 湖南 长沙 410079； 3．青岛科技大学 数理学院 山东 青 岛 266071) 摘 要 鉴于条件风险价值 CVaR具有风险度量的合理性 以及两基金分离定理对证券投资的重要意 义，以cVaR作为风险度量研究两基金分离定理．在组合收益率服从正态分布 的假设下，分别就投资组合 含有或没有无风险资产的情形提出并证明了两基金分离定理；放开方差一协方差矩阵为非奇异这一通常 假设 ，证 明了CVaR风 险度 量下的两基金分 离定理依 然成 立． 关键词 条件风险价值；正态分布；两基金分离定理 ；奇异 中图分类号 F830 文献标识码 A TwoFundSeparationTheorem under TheCondition atRisk XiangHua。YANG Zhao—jun ，ZHoU Wei—feng。 (1_Schoolofcooperative，QingdaoAgriculturalUniversity，Shandong，Oingdao 266109，China； 2．SchoolofFinanceandStatistics，HunanUniversity，Hunan，Changsha 410079，China ； 3．SchoolofMathematicsandPhysics， ngdaoUniversityofScienceandTechnology。Shandong，Oingdao 266071，hC ina) Abstract BasedontherationalityoftheconditionalvalueatriskaswellastheimportantroleoftWOfundseparation theorem onsecuritiesinvestment，thispaperanalyzedthetwofundseparationtheorem．Fortheportfoliowithorwithoutrisk— freeasset，weprovedtWOfundseparationtheorem undertheassumptionthattheportfolioreturnfollowsnormaldistribution． Further，wefindthattwofundseparationtheorem remainsvalidifthevariance-covariancematrix issingular． Keywords conditionalvalue—-at—-risk；normaldistribution；twofundseparationtheorem；singular 产收益率的方差作为风险度量 以来 ，由于方差作为 引 言 风险度量的缺陷，不断有学者提 出新 的风险度量方 法．最具代表性 的是 1999年 RockafellarandUr— 随着金融市场风险的加大 ，金融机构正面临着 yaser_2首次提出的CVaR风险度量方法 ，由于该风 日趋严重的风险，作为