进入降息通道,行业中短期利好.PDF

2012 年 07 月 05 日 保险业行业 2012 年 2 季度报告 评级：增持 维持评级 行业点评 童楠 陈建刚 联系人 分析师 SAC 执业编号：S1130511030021 (8621 (8621 tongnan@ chenjg@ 进入降息通道，行业中短期利好 事件 （1 ）中国人民银行决定，自2012 年 7 月 6 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利 率下调 0.25 个百分点，一年期贷款基准利率下调 0.31 个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存 贷款利率相应调整。（2 ）自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的 0.7 倍。个人住房贷 款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。 评论 中短期利好: 1. 银保趸交短期产品满期支付资金缺口进一步缩窄: 保险公司在 2007-2008 年的高利率下销售了大量趸交 5 年期的 产品，将集中在今明两年进入满期支付期。而目前主要保险公司的分红水平在 3.9%~4.3%之间，相对于此次降息 前五年期定期存款利率 5.1% ，每年尚有 0.8%~1.2%的资金缺口，此次降息将进一步缩小满期支付的资金缺口。我 们认为连续 2 次降息的情况下，以趸交银保产品为主力且保费占比较大的中国人寿满期支付资金缺口有最大的改善 空间，其次为中国太保。而新华人寿由于银保产品期交占多数，中国平安的银保产品规模相对较小，受此利好缺口 改善空间不明显。 2. 寿险保费今年筑底，明年同比改善预期很强烈：此次降息将促使银行理财产品的收益率继续下行，而寿险公司大 多以分红产品为主，如果 1) 寿险分红产品的分红水平高于主力银行短期理财产品的平均收益率，会明显引导资金 流入保险产品；2) 即便寿险分红产品的分红水平仍低于主力银行短期理财产品的平均收益率，但只要收益率差在一 定范围内，保险产品稀缺的保障功能仍能吸引大量的资金。此外，半年的时间对保监会叫停快返产品的政策影响也 有一定的消化作用，年内或将成行的主要投资新政也有利于提升保险产品的中长期投资收益率，我们认为下半年新 单销售将有所改善，但受制于寿险公司的销售节奏、明年开门红的业务储备等，我们认为未必有很大的改善，但保 费今年筑底，明年同比改善的预期很强烈。 3. 净资产大幅提升，AFS 浮亏或继续收窄：1 ）降息促使债券公允价值上涨，进而导致资产端大幅改善。中国人寿 的投资资产中大约有 25%左右都投资可供出售类债券上面，幅度较大，进而改善弹性较大，其次为中国平安。2 ） 分红险、万能险以及投连险的评估利率通常按照公司的投资期望锁定，受市场利率影响不大，进而导致负债端增长 不显著。3 ）基于资产和负债的变化趋势，净资产大幅提升，以中国人寿提升空间最大。此外，降息或将刺激股市 进而导致保险公司 AFS 浮亏收窄。 长期利空： 1. 长期投资收益率受损：保险公司的资产多配置于固定收益类，占比均在 80%左右。降息会减少新增资产的收益， 主要体现在新增协议存款和新配债券收益率的减少，此外，保险公司的协议存款一般定期调整利率，进而现有的协 议存款利率也将下调。 2. 准备金增提吞噬公司利润：12 年前 5 月评估利率仍上行，准备金的释放很大程度上抵消了寿险业务增长乏力带 来的负面影响，但此次降息后，750 日移动平均线将逐渐下移，寿险公司将面临大量增提准备金的困境。 投资建议 我们维持行业“增持”评级，对公司的推荐理由如下： 1. 中国平安：中报预增。基于如下理由：1 ）11 年半年报深发展没有并表，此次半年报并表后银行业务将有很大 的同比增长；2 ）财产险规模仍保持较快增长，而且综合成本率上半年较低（自然灾害多发生在下半年），相比 较去年全年 93.4%的水平，上行程度有限。3 ）寿险虽然业务增长乏力，但前5 月评估利率仍上行，准备金的释 放很大程度上抵消了寿险业务增长乏力带来的负面影响。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明