尾市异动地分析与思考指数型基金调仓交易引发.PDFVIP

尾指数市异型基动的分析金调仓交与思易引发考 高海涛* 摘要：近年来国内股票市场发生多起权重股在 毫无征兆的情况下突然出现尾市价格异常波动的 现象，这与境内外被动跟踪A股指数投资的基金机 构定期进行的集中、大规模调仓交易密切相关。 2013年12月20日尾市异动事件，首次披露了境外 投资者跟踪A股指数的调仓交易策略和手法。本 文试图对类似指数型基金的交易行为异常性进行 类型化分析，探讨交易策略的正当性及在A股市场 的异化现象，勾勒行为可能存在的违法状态及规制 依据。结合当前A股市场现状及国外监管经验，提 出应合理发展多维度市场、注重培育抗风险能力， 通过加强交易机制创新、提升市场价格自愈能力， 进一步转换监管思维，通过国际监管协作防范打击 跨市场违规。 关键词：指数型基金；调仓交易；操纵市场 2012级中国证券民监商督法硕士管理委。员会稽查总队干部，清华大学法学*院 一、追踪中国股市的指数型基金频频因调仓交易引发尾市异动 2013年12月20日下午临近收盘3分钟，“建设银行”、“交通银 行”等股票瞬间遭遇大额卖单砸至跌停，截至收盘时，银行板块重挫3. 54％，上证指数跌幅达2.02％。[1]12月23日，上交所发布申明，称因 境外指数机构以沪深市场为取样范围所编制的指数成份股和权重分布 调整，12月20日个别QFII跟踪指数进行调仓，导致建设银行、中信银 行、交通银行和伊利股份等相关股票尾盘异动。12月27日，中国证券 监督管理委员会 （以下简称证监会）公开通报了初步调查情况，[2]尾 市异动主要由于瑞银、花旗、汇丰银行、马丁可利等4家QFII对以上股 票集中操作所致。由于新华富时A50指数（富时A50）成份股第4季 度调整将在12月20日收盘后生效，相关指数基金产品的管理人要根 据指数成份股及其权重的变化进行调仓操作，且在执行中要尽量避免 指数产品出现净值跟踪偏差，因此在交易执行策略上倾向于有关股票 参与最后一分钟的交易，以求最大限度上接近收盘价格。上述4家 QFII在最后3分钟内，对新华富时A50指数调出或权重降低的股票累 计卖出6.8亿元，对调入的股票累计买入1.2亿元。12月20日的股市 尾市异动与新华富时A50指数成份股及其权重调整密切相关。 近年来，国内股票市场已发生多起权重股在毫无征兆的情况下突 然出现尾盘异动的事件。2011年3月18日（周五）14点57分，大盘电 力股“大唐发电”突然被7500多手大单从6.19元瞬间打到跌停，[3]收 盘跌幅4.6％，而3月18日正好为富时A50第一季度调仓生效的前一 个交易日，“大唐发电”将被调出成份股。2008年8月26日，“东阿阿 [1]“权重股现尾盘诡异大面积跳水 市场猜测纷纷”，载证券时报网，http://kuaixun. /2013/1221shtml,2014年1月8日访问。 [2]“关于12月20日A股市场尾市异动的情况通报”，载证监会官方微博，http:// weibo. com/3802136340/ApgpKvTvr? mod= weibotime,2014年1月8日访问。 [3]“大唐发电尾盘瞬间打到跌停 接筹方3分钟暴赚36万”，载金融界网站，http:// finance. jrj. com. cn/2011/03/1816459502144. shtm1,2014年1月8日访问。 胶”股价一路走低，盘中最多跌超8％，但尾盘集合竞价阶段一笔4739 万手的大额买单将股价迅速拉升涨超10％；[4]10月10日，“沈阳机 床”在尾盘集合竞价阶段被一笔6310手的买单将股价从5.31元直接 拉上6.36元的涨停板，股价瞬间涨幅达到19.77％。[5]根据深交所的 公开信息，两笔交易均来自招商证券的机构专用席位 （052300），该席 位专为基金、QFII等高端客户提供交易通道。虽然监管部门未曾发布 过有关异动事件的调查结果，但其外在表象与12月20日尾市异动极 为相似，如果也缘于基金、QFII等采取的被动跟踪指数策略的调仓交 易，[6]则对于基金机构该类交易的异常性应当提高警惕。 随着新华富时A50中国指数期货合约在新加坡交易所近年来的 交投逐渐活跃，越来越多财富管理机构使用新华富时A50指数来提供 创新的指数投资工具。[7]目前，海外市场跟踪富时A50的上市交易 ETF基金规模已达六七百亿元，加上其他形式的指数基金产品，海外投 资者因富时A50指数每季度成份股变化而需要进行股票调仓交