中国种套利模式深度解析 套利是金融机构的核心职能doc.docx

中国7种套利模式深度解析 套利是金融机构的核心职能　　由于中国目前正处于从计划经济向市场经济转型的时期，市场经济制度并未完全确立，更谈不上完善，金融制度作为经济制度改革的深水区，更是处在不发达不完善的阶段，在中国，存在大量的套利机会。因此，基于实践的需要，对套利进行研究非常关键。马歇尔在其《金融工程》教材中有关于套利的精彩论述，可惜着墨不多。　　综合各家的观点，作者给出套利的定义，是利用市场经济中价格体系的不完善，通过买卖获取利润的行为或过程。　　1、空间套利或地理套利　　是指在一个市场低价购买某种商品，同时在另一个市场高价出售同类商品，赚取二者价格之差。空间套利是一种最早的套利方式，白居易的诗句“商人重利轻离别”即描述的是这种地理套利。为使空间套利有利可图，两个市场的价差要足以弥补因此所产生的交易与运输成本，而套利的作用将使两个市场回到新的均衡状态，这种状态下套利活动无法获取超额利润，其简化的理想情况就是一价定律，即同种商品在不同的地方的价格应趋为一致。国际金融学中外汇决定理论的购买力平价理论其实也是空间套利一种应用。随着信息的发达，空间套利或地理套利的机会越来越少，而且只要出现，很快就因为大量的套利活动使得套利机会稍纵即逝。　　介绍中国资本市场发展历史的《喧哗与骚动》一书中提到万国证券和杨百万空间套利的事情“随后万国证券和杨百万一样，做国库券的差价。当时才‘十几个人，七八条枪’的万国，跑遍了全国250个大中小城市和偏远乡村，到处收购国库券。一次在福州，管金生买进200万元国库券，塞了几个大麻袋，租了一辆汽车还放不下，剩下的只好塞了两大旅行袋，拎上飞机，在机场安检口，费了许多口舌，才没让人打开袋子，不过到上海后，旅行袋的底已撑破了。谁也不清楚，万国证券在国库券上赚了多少钱。管金生还一度与杨怀定联手，大收上海的国库券。”　　阚治东在《荣辱二十年：我的股市人生》也提起到空间套利“谈到国库券买卖，不得不提到当年资本市场颇有名气的杨怀定。杨怀定人长得粗粗实实，却不乏上海人的精明，在早期证券市场赚了点钱，人称‘杨百万’。杨怀定自己也承认，他在证券市场淘得的第一桶金是通过国库券异地买卖，不少刊物也把杨怀定称为异地倒卖国库券的开创者。杨怀定自述，当年他发现城市之间的国库券价格存在差价，就凑了10万元到了安徽，从当地国库券经营机构买入国库券，再回上海卖给上海证券业务部，一倒手可以赚几千元，于是，生意越做越大，后来还从上海保安公司请了保镖同行。那时，上海与外地国库券差价少则三五元，多则10元以上，20万元倒腾一次，利润就在万元左右，抵得上当年普通工人10年的薪水。我和这些黄牛贩子接触了几次，心想既然有这么大的利益，我们自己为何不能做?我由此决定在公司开办跨省市的国库券买卖。”　　中国证券业的第一代开拓者的第一桶金，多来自于空间套利这一种极其简单的套利模式的历史，一方面反映了当时中国金融市场高度不完善，另一方面暗示着后来的证券公司商业模式转型的方向。　　2、时间套利或持有成本套利　　是指在一个时刻低价购买某种商品，在未来的另一时刻以高价卖出某种商品。金融工程学中关于远期价格的定价公式F=S(1+RT)，即是这种套利的应用。现在买入现货并在未来出售交割，需要付出成本，即持有头寸需要资金，而资金有时间价值(此处更严格的说是时间成本)，商品还有存储费用。另一方面，持有某类商品也可以获得某些利益。成本与利益之差即为持有该商品的净持有成本，无套利定价理论使得商品的现货与远期价格满足前面所提的公式。如果不满足，如F S(1+RT),则可以这样操作,在当期以S价格购买该商品，持有该商品到期末以事先确定的远期价格F出售，F- S(1+RT)即为套利的利润。中国股指期货的推出，使得市场上出现了名为期现套利的操作，即利用指数期货价格与标的物沪深300的价格差异，运用远期定价公式，或是买入期货同时卖出指数所对应的股票，或是卖出期货同时买入指数所对应的股票，赚取差价。由于中国的市场价格不完善，这种操作随着股指期货推出后，获得了不菲的超额利润，然而随着这种套利操作的普遍，预计这种套利难以保持持久的超额利润。　　3、税收套利　　是利用不同纳税主体的税率差别，通过买卖某类商品，将利润从高税率的纳税主体转移到低税率的纳税主体以获得利益的方式，或是将利润从税率高的地区转移到税率低的地区以获得利益的方式。约翰马歇尔提到过在美国出现的高税率公司持有低税率公司发行的优先股就是税收套利的一个例子。在中国，出现较多的税收套利，即是通过母子公司或兄弟公司之间的以非市场价格进行的关联交易，将利润转移到税率低的纳税主体。很多跨国公司在华子公司即采用这种方式，通过国外母公司以非市场价格向中国国内的子公司出售某类技术、商标或核心零部件等资产，转移利润，从而规避在中国的纳税义务。其他的例子包括采取设