组合与价值投资.ppt

Malkiel Mei 金融市场与投资组合与价值投资 提纲及重要概念 相关性 最优投资组合 价值投资PE，PB（并购时机） 趋势交易－追涨杀跌 个人理财（组合，复利） 国际配置 国际分散化 国际投资的好处 潜在的高额回报 (市场分割) 分散化后的低风险 新兴市场间短期和长期的相关性 在市场发生危机时，短期相关度趋于上升 新兴与发达市场间长期相关度的波动性趋于减少。 日本人知道如何储蓄, 但他们还需要学习如何更好地利用资金（本国偏差）日本个人金融资产, 9.6万亿美元 美国投资者的资产组合更为分散美国的个人金融资产*, 21万亿美元 10家最大的美国跨国公司Source: 福布斯 国际分散化的障碍 缺乏信息 交易困难 (成本高) 外汇风险和政治风险 (模棱两可) 收益不确定 最佳的方法是什么? 你不需要到海外投资，用ADRs 就能得到大部分收益 新兴市场积极的资产管理 新兴市场回报的可预测性 市场过度反应，或投资者要求的超额风险溢价 随时间变动的期望回报和风险，需要一个动态的资产配置模型 目标: 通过精心的风险管理，胜过基准收益率 Smith Barney 模型:将这些因素合并起来加以考虑 使用哪些变量? 如何对其进行分组? 对每组赋予多大权重? 对每组内的每个变量赋予多大权重? 构建好模型类似于烹饪 Smith Barney模型 (50%, 5%, 20%, 5%, 20%) 价值: P/E, P/E(预测值), P/B 和收益率差距 增长: 下一年度收益和GDP的增长 风险: 经常账户/GDP, 真实汇率的高估, Beta值 利率: 真实利率的变动 趋势: 收益修正和价格变动 问题: 如何将排序转变为权重? Smith Barney 模型的利弊 市场吸引力强: 直观，易于理解 灵活: 变量和权重能根据市场条件的变化进行调整 信息及时: 使用市场信息 多重共线性: 相似的信息 没有对政治和其他风险因素进行调整 交易成本比指数中的要高 对该估值方法的一个谨慎提示 P/B 并非在每个国家都起作用 P/现金流量 并非在所有地方都起作用 P/E 跟踪和预测并非在所有地方都起作用 高抛低吸可能不奏效 (泰国的例子) 总结 不学田中先生 鸡蛋不要放在一个蓝子里 学会价值投资 学会个人投资 复利威力无比 长江EMBA 长江EMBA 学以致用 经世济民 学以致用 经世济民 第*页 梅建平教授 Source: David Geltner, MIT Will Rogers 曾经说: “拿出你所有的储蓄买入一些好股票，一直持有到它们上涨后卖掉。如果股票不涨 ，就不要去买. 注意: 当主要的赌注赚钱时，人们总是抱怨分散化 约15% Wells 资本管理 8% －11% 美国信托 25% － 35% 摩根斯坦利 0% － 10% 美林 约 12% 莱曼 10% － 15% JP 摩根 15% － 20% 高盛 建议外国资产在总资产中 的配置比例 公司 泰国DS市场价格指数 从95年1月5 到00年2月28日，周数据 1995 1996 1997 1998 1999 2000 0 200 400 600 800 1000 1200 HIGH 1100.99 2-8-96 LOW 117.06 9-3-98 LAST 251.62 来源: DATASTREAM * *