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2015 年11 月11 日 大市導航 保險：利差損真的會出現嗎？不會 1 ）發達國家基本都經歷過利差損；合理的投資結構可減輕利差損影響。壽險市場的快速發展是在經濟高速 增長時期，且都伴隨著銀行的高利率，當經濟增速減緩時，通常伴隨著低利率，導致此前簽訂的含保證收益 保單產生利差損。90 年代末中國保險業曾出現嚴重利差損，保監會及時控制，催生審慎監管。1995-1999 年 間已造成的利差損問題比較嚴重，但中國壽險業正處於快速發展期，保險投資收益率也處於上升通道，對利 差損有較強的消化能力。另外，審慎監管杜絕了新的利差損保單的產生。 2 ）利差損出現的條件極其苛刻，此輪低息不會引至利差損，利差收窄幅度也非常有限。1 ）我國保險公司投 資結構與美國類似，80%以上投資於固定收益類資產，資產久期大概為6-8 年，收益率穩定。且從2014 年降 息以來，保險公司已經提前佈局有長期穩定較高收益的債券、協定存款、非標資產等。因此，保險公司的收 益率下降將非常緩慢。2 ）出現利差損的前提除長期低息外，還需要資本市場長期低迷，我們認為這種可能 性基本不存在。3 ）即使長期低息，且資本市場長期低迷，對於保險公司的危害也非常有限。1999 年到2013 年，保監會規定保險產品的預定利率上限為2.5% ，因此保險公司存量保單的承諾最低利率僅為2%-2.5% 。雖 然目前保險產品的預定利率上限逐步取消，少部分保單的預定利率提高至3%-3.5% ，仍遠低於保險公司的投 資收益率。 3 ）行業基本面樂觀。期待進一步養老和健康產業支持政策。保費/投資進入良性迴圈區間，個險新單保費增 長有望持續超預期。市場對於利差收窄和利差損風險反應過度，目前行業景氣度維持高位，估值安全。未來 隨著利差損負面預期的改善，估值將持續提升，給予“增持”評級，首推中國平安和新華保險。 風險提示。權益市場下跌導致業績與估值雙重壓力。 有色金屬：有色板塊大漲，推薦資源股（大市值+漲幅小） 1 ）金價加息後有望大幅反彈。推薦山東黃金、金一文化、剛泰控股。 2 ）基本金屬需求有望回暖，價格觸底可期。推薦中金嶺南、盛屯礦業。 3 ）關注軍工材料股：楚江新材、煉石有色。 4 ）小金屬關注稀土限產保價以及收儲預期，關注五礦稀土、包鋼股份。 1 5 ）中長期看好新能源、新材料：天齊鋰業、贛鋒鋰業、金運鐳射、紅宇新材。 風險提示。系統性風險。 房地產：政府強調促進房地產持續發展，關注地產輪動，大象起舞、小象更歡 1 ）最高層對地產正面表態，政策利好有望持續。明確提出化解地產庫存，促進農民工市民化，加快提高戶 籍人口城鎮化率。後期加大居民購房杠杆、降低交易和貸款成本將成政策趨勢。 2 ）藍籌風起，板塊輪動，大象起舞，小象更歡。券商、銀行、有色、煤炭後，地產有望成下一輪動板塊。 藍籌加倉首選保利地產、萬科A 、華夏幸福等；二線中盤濱江集團、世聯行、榮盛發展、泰禾集團，關注嘉 寶集團；小盤高彈品種建議關注寶安地產、順發恒業。 風險提示。系統性風險，行業整體需求不足風險。 食品：IPO 新政、外資進入和旺季效應共促龍頭股行情 1 ）IPO 重啟採用市值配售方式，帶動低風險偏好資金入市，低估值、高股息率類股票受益。 2 ）“深港通”和“英滬通”等有望兌現，結合海外資金投資偏好，利好消費品龍頭股。 3 ）雙十一以及之後的元旦春節備貨季相繼來臨，白酒葡萄酒等可選消費品大概率繼續旺銷。 4 ）我們認為以上因素將在年底催生龍頭股階段行情，繼續推薦洋河股份、貴州茅臺、雙匯發展、伊利股份、 五糧液 。 風險提示：系統性風險。 醫藥與健康護理：醫藥只會遲到，不會缺席 1 ）在大盤高歌猛進的同時，醫藥板塊既未跑贏大盤，也沒能跟上創業板指數，除了次新股相對活躍外，整 個板塊熱點散亂。從醫藥行業的基本面來看，三季報已經披露完畢，健康中國，醫藥十三五等政策因素短期 已經體現，新的催化劑因素尚未產生，整體估值仍然居高不下，對資金的吸引力不夠，目前可能還需要等待。 但如果市場保持熱度，醫藥板塊作為趨勢明確，驅動因素多的行業，只會遲到，不會缺席，肯定還是會有表 現的機會。 2 ）上週末IPO 重啟對醫藥而言有利於創新類公司上市，有助於提高整個板塊的活躍度。至於方向，明年乃 至於未來幾年，醫療服務和創新將是行業發展的兩大趨勢，也是未來需要去抓住機會的，我們目前主要也是 尋找佈局明年的