投资理论之有效市场假设与行为金融理论3.pdfVIP

投资理论专题研究 有效市场假设与行为金融理论 一、有效市场理论。——现代金融理论的大前提。 1.1创立者简介。 尤金 ·法玛。1965年，《股票市场价格的行 》。 1.2要解决的问题。 市场是否有效？即证券价格是否充分反映所有可获得的信息。 1.3假设。 信息分三类：A过去的信息；过去的价格及成交量。 B所有可公开得到的信息；盈利报告，年度报告，公司的新闻、公告等。 C所有可知的信息。包括不为大众所了解的内幕信息。 1.4理论主干。 根据Fama 的论文，有效市场的思想可概括为： 1)信息公开与完全，有关证券市场的信息对所有投资者都是均等的； 2)资产的现有价格能够充分反应所有有关和可用信息。 有效市场三种类型：A弱式有效市场；已经反映了过去的信息。 B半强式有效市场；已经反映了过去和公开的信息。 C强式有效市场。已经反映了所有可知信息，包括内幕信息。 1.5结论。 有效市场假设用数学语言描述就是所谓的EMH方程，即  P  E t1 |I Pt  t 1r  t  其中，E[]表示条件数学期望，r为无风险利率，P为资产价格，I为信息集合。 1.6应用。成为现代金融理论的奠基石。 举例： 以“长生丹”为例。 二、行为金融理论。——后现代金融理论。 是对传统金融理论的巨大挑战。 2.1行为金融学产生的理论基础。 传统金融理论的两大前提：A “理性人”、“经济人”假设。B有效市场假说。 而行为金融理论的产生是对传统金融理论的两大前提的怀疑和修正。 举例一：人是那么理性吗？ 1）某投资，可能获利，两种情况请选择：A50%获利20000元，50%获利200元；B100% 1 获利10000元。 2）某投资，可能亏损，两种情况请选择：A50%亏损20000元，50%亏损200元；B100% 亏损 10000元。 3）某投资，两只股票各10000元，其中A股票已上涨10%；B股票已下跌 10%；请选 择卖出哪一只股票？必须而且只选一只卖出。 4）著名心理学家卡尼曼在阿拉巴马州的田野上遇到了斯蒂夫。卡尼曼说：“斯蒂夫是 一个内向，害羞但乐于助人的人。它对别人或现实世界不感兴趣，是一个温顺而洁净的人， 爱好秩序，对细节抱有莫大的热情。”请判断斯蒂夫的职业是什么？请按可能性的大小排序。 A空军飞行员；B售货员；C农民；D 图书管理员；E物理学家；F产业工人。 5）你对以上问题的回答满意吗？A满意；B不满意；C非常满意。 举例二：市场是那么有效吗？ 市场异象。A小公司效应。B股利之谜。C 日历效应。D反转与惯性现象。E账面市值 效应。F封闭式基金折价之谜。G股票价格对基础价值的长期偏离。等等。 结论：A人是不完全理性的；B社会人，不只是自私的，还会受到社会价值观的制约， 作出不会导致利益最大化的行为。C市场并非那么有效。 2.2行为金融的定义。 2.2.1行为经济学。是运用心理学、社会学、决策科学等理论和方法研究个人或群体的 经济行为规律的科学。 2.2.2行为金融学。是行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、情 感、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。 2.3行为金融的发展。 1）早期。1936年凯恩斯的 “选美竞赛”理论。 2）出现。1951年，BURRELL 《以实验凡方法进行投资研究的可能性》；1969 《科学的 投资分析：科学还是幻想》；SLOVIC 《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》。 3）正式登场。1979年，卡尼曼和特沃斯基 《期望理论：风险状态下的决策分析》；1982 年卡尼曼、SLOVIC和特沃斯基《不确定性下的判断：启发式与偏差》。里程碑。 4）黄金时间。1994年，SHEFRIN和STATMAN的行为资本资产定价理论，2000年的 行为组合理论。大发展。 2.4行为金融的分析范式。 2.4.1预期理论。是一种研究人们在不确定性的条件下如何作出决策的理论。 1）决策参考点决定行为者对风险的态度。关心财富的收益与损失胜过关心最终财富水 平。 2）损失规避。对损失的敏感度大于收益的敏感度。 3）非贝叶斯法则的预期。小数法则偏差。 4）框架效应。问题以何种方式呈现，会影响人们的决策。 2.4.2套利限制。有效市场理论的基础之