第18章杠杆企业估价资料.pptVIP

§18.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 相同点：三种方法解决的问题都是一样的，在有负债的情况下评估项目的可行性。 差异（四个方面） ： 分子：UCF or LCF？ 分母（贴现率）：R0，RS或 RWACC？ 副效应：隐含或显含税盾效应等副效应？ 初始投资：（减去）全部初始投资或（股东）初始权益投资？ §18.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 APV法 FTE法 WACC法 分子 完全权益项目税后现金流量（UCF） 杠杆公司税后权益现金流量（LCF） UCF 分母（贴现 率） 全权益企业项目资本成本RO 杠杆公司权益资本成本RS 加权平均资本成本RWACC 副效应 显含（税盾效应等的净现值） 隐含 隐含 初始投资 全部初始投资 （股东）初始权益投资 全部初始投资 §18.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 应用指南： 1.若企业的目标负债－权益比适用于项目的整个寿命期，用WACC法或FTE法。 债务对FTE和WACC的影响集中体现在分母的调整上，如果负债－价值比在项目生命周期内保持不变，则计算RS和RWACC相对容易，因而，适用FTE和WACC法较为便捷。 2.若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用APV法。 APV法的计算以未来各期的负债绝对水平为基础。 WACC法是实践中运用最广泛的一种杠杆公司资本预算方法。 * * * 杠杆企业的估计与资本预算 18 本章概要 §18.1 调整净现值法 §18.2 权益现金流量法 §18.3 加权平均资本成本法 §18.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 §18.5 需要估算折现率的资本预算 §18.6 APV法举例 §18.7 贝塔系数与财务杠杆 引言 第二篇资本预算： NPV法则：一个NPV为正的项目可行； 隐含的假设：投资所需的资本为（权益融资）资本； 不考虑围绕融资产生的成本以及相关的抵税等功能。 现实情形： 除了权益融资，还可以选择债务融资。 财务杠杆：抵税功能 债务抵税功能将增加公司价值 引言 问题： 1、当公司运用财务杠杆时，如何评价一个项 目或整个公司的价值？ 2、一个在完全权益公司中不可行的项目，在 杠杆公司中是否可行？ §18.1 调整净现值法 调整净现值（APV)法可用下面的式子描述： 　 APV＝NPV+NPVF 　即一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业项目净现值（NPV）加上筹资方式的连带效应的净现值。 这种效应一般包括四个方面的影响： 　１、债务的节税效应。 　２、新债券的发行成本。 　３、财务困境成本。 　４、债务融资的利息补贴。 §18.1 调整净现值法 例：我们来看P.B.Singer公司的一个投资项目，已知条件有： 现金流入：每年500 000美元，永续年金； 付现成本：销售收入的72%； 初始投资：475 000美元； 公司所得税率：TC=34%； 全权益企业的项目资本成本：RO=20%。 §18.1 调整净现值法 问题1：如果该项目和该企业所需的资金全部来自权益融资，则该项目是否可行？ 则项目的现金流量是： §18.1 调整净现值法 折现率为20%，项目的现值是： 92 400 美元 0.20 ＝462 000 美元 项目的净现值（NPV），即项目为全权益企业创造的价值是： 462 000美元－475 000美元＝－13 000美元0 结论：公司选择完全权益融资时项目不可行 §18.1 调整净现值法 现在我们假设项目初始投资中126229.5美元为债务融资，其余348770.50美元为权益融资。 问题2：使用财务杠杆后，该项目是否可行？ 有杠杆情况下项目的“净”现值，即我们所说的APV： APV=NPV+TC×B 29 918美元＝－13 000美元＋0.34×126 229.50美元 结论：公司使用财务杠杆后，项目变得可行 §18.2 权益现金流量法 权益现金流量（FTE）法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本RS。对于一项永续性的现金流入，计算公式为： 　　 有杠杆企业项目的权益现金流量 RS §18.2 权益现金流量法的三个步骤 权益现金流量法的计算分三个步骤进行（同上例） 第一步：计算有杠杆现金流（LCF） 假设贷款利率是10％，在我们的例子中，永续性的权益现金流量为： §18.2 权益现金流量法的三个步骤 第二步：计算RS