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有序Probit 模型在上市公司盈利预警中的应用 摘要 近年来，我国证券投资基金行业不断壮大。由于基金持股比例入市资金量大、 持上市公司的盈利情况一直是学者研究的热门话题。本文基于有序Pr obit 模型 对沪深300 家公司的净资产收益率、基金持股比例及总资产增长率进行研究，发 现上市公司每增加一单位基金持股比例、总资产增长率，会分别增加4.76 、0.035 单位的净资产收益率；在增加上市公司的Rate 和Rtotal 时，会引起不同程度的 盈利变化，处于亏损的公司会向中等盈利移动；处于中等盈利的公司会向高等盈 利移动；处于高等盈利的公司依然保持高等盈利。 关键词：有序Pr obit 模型；沪深300；净资产收益率 一、引言 机构投资者在全球范围快速发展，具体表现在上市公司中基金持股比例越来 越高、时间越来越长。机构投资者持股时间长并且拥有充足信息等方面的优势， 因此，通常被认为可以稳定股价，增加净资产收益率。而总资产增加值会直接影 响公司的运营状况，在资本主导市场的情形下，增加总资产也可以影影响公司的 盈利。然而具体有什么样的影响依然有待研究。下图1 是我国沪深300 家公司在 2012 年末的净资产收益率，从图可知，这 300 家公司的盈利情况大致可分为三 类。 NER .6 .4 .2 .0 -.2 -.4 -.6 -.8 50 100 150 200 250 300 图1 沪深300 的净资产收益率 对于有序Pr obit 模型的研究，张二米（2007）选取我国市场值较大的十只 股票估计了有序Pr obit 模型并做了分析和评价。结果表明该模型不能解释中国 [1] 股票市场价格变动的实际情况，模型仍有待进一步研究 ；陈磊（2009）认为有 次Pr obit 模型可以捕捉价格的离散特征。较长交易时间间隔可能表示坏消息,股 [2] 价下跌。而相对于卖方交易量,买方交易量更具有信息含量 ；张妍妍（2011） 应用Pr obit 模型对36 家上市公司的进行研究，发现总资产净利润率、销售净利 率、主营利润增长率、总资产增长率、资产负债率、流动比率和速动比率等七项 [3] 财务指标能较好地反映退市公司与非退市公司的差异性 ；姜毅（2011）采用修 正优序融资检验模型和 有序Pr obit 模型对上市公司的融资行为偏好进行检验， 实证结果发现我国存在着明显的外源融资偏好，然而，在外源融资中更偏向于股 [4] 权融资 。 与国内其他的对于股市的量化研究不同, 本文的研究目的在于采用了基于 概率理论的有序离散选择模型-有序Pr obit 模型来检验沪深300 的盈利情况，并 通过计算确定上市公司在增加基金持股比例与总资产增长率时，公司盈利等级的 变化方向。此外，本文通过模型在样本外区间的模拟来验证模型的精确性。 二、数据与方法 本文采用的是2012 年末沪深300 指数，选取300 家公司的净资产收益率、 y Rate Rtotal 基金持股比例及总资产增长率三个指标，且分别用 、 、 表示。所