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人力资本财务激励的市场效应 ——基于上港集团员工持股计划的案例研究 张华，刘宏扬 (兰州理工大学经济管理学院，甘肃兰州730050) 【摘 要】 员工持股计划作为企业实施大范围人力资本财务激励的有效措施。需要合理的制度构架作为保 障。文章以上港集团为案例研究对象，分析了该公司2014年度将广大员工作为激励主体的员工持股计划有关方案 的设计要点，并通过事件研究法，考查了员工持股计划公告的短期财富效应。结果表明，虽然采用非公开发行方式 作为股票来源会对现有股东权益形成潜在稀释，但并未影响员工持股计划公告扭转公司股价走势的局面。因此，上 港集团的员工持股计划以其受益面广、成本低、管理机制公开透明等特点获得了市场的普遍认可，为劳动密集型企 业实施员工激励以及国企混合所有者改革提供了先试先行的有益借鉴。 【关键词】 人力资本；财务激励；员工持股计划；市场效应 【中图分类号】砣75．4 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2016)03-0144—04 一、问题的提出 曙光，2006)【2】，成为量化人力资本价值的重要手 基于公司财务管理“组织财务活动和处理财 段。同时，这一举措作为一项促进人力资本所有者 务关系”的基本逻辑，财务资本和人力资本共同构 和企业权益双赢的财务激励措施，目前正在众多 成了价值创造的驱动要素。同时，随着知识经济的 的企业进行有益的尝试。由此，包括限制性股票、 迅速发展，人力资本正逐步取代财务资本成为企 管理层收购和员工持股计划等在内的一系列财务 业最重要、最具有战略性质的资本来源(朱焱， 激励措施应运而生。 2010)…。这一趋势在传统劳动密集型产业的转型 按照舒尔茨(1990)【，】的观点，人力资本由通过 升级过程中尤为显现。但与财务资本相比，人力资 一定方式的投资并掌握了专门知识和技能的人力 本价值难以量化的特点始终是人力资本效用最大 资源构成。因此从理论上讲，员工持股计划是企业 化的根本障碍，因而也成为实现人力资本产权价 最大范围内实施人力资本财务激励的有效措施。 值相关制度安排的切人点。 相比其他股权激励方式，员工持股计划具有覆盖 现实中，如何通过制度设计解决所有权和经 面广、实施难度低及成本低等特点。因此，2014年 营权分离下的人力资本所有者和企业权益的双 6月，我国《关于上市公司实施员工持股计划试点 赢，是公司制企业尤其国企亟待破解的难题。为降 的指导意见》(以下简称指导意见)一经发布，即引 低人力资本的非稳定性、代理成本和监督成本等 发各界的积极反响。时隔一年已有近300家上市 外部性问题，人力资本人股作为一项制度创新(肖 公司推出员工持股计划，但其中国投资背景的公 【收稿日期】2015一11—15 【基金项目】兰州理工大学科研发展基金(13一0475) 女，河南平顶山人，兰州理工大学经济管理学院会计硕士研究生，研究方向：会计理论与财务会计。 司占比较低。 为公司员工总数的72％，这一数据刷新了同类改 面对国有企业改革的难题，发现适合于采用 革个案的记录。另外高管认购的份额仅为员工持 员工持股计划的行业、企业，并通过制定有效的员 股计划总份额的l％，其他员工合计认购份额占总 工持股计划实施方案以充分调动人力资本所有者 份额的99％，有效避免了管理层“一股独大”引发 的积极性，使员工持股计划成为参与国有企业混 的自利行为【引，实现了众多一线员工从人力资源 合所有制改革的主要手段，具有重要的理论和现 到人力资本的识别与激励过程。这样的制度设计 实意义【4】。因此，本文以《指导意见》发布以来首个