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融资约束视角下研发投入及企业财务绩效关系 　　【摘要】为了研究RD与企业财务绩效的关系以及融资约束对两者关系的调节作用，本文从我国信息技术业241家上市公司当中，经过严格筛选，选取2011年～2015年共计210个样本作为本文的研究样本，进行了实证研究。研究表明，RD投入能够促进企业财务绩效的提高，并且融资约束对两者的关系起正向调节的作用 【关键词】融资约束 研发投入 财务绩效 一、研究背景 在二十一世纪这个高速发展的信息化时代，科技创新对经济持续发展的重要性已毋庸置疑，而研发投入是提升企业的创新能力进而保持持续竞争优势的源泉所在。尽管我国在科技创新上已取得一定成绩，但就全球范围而言我国仍不属于创新强国，跟西方经济发达国家相比，我国研发费用投入总量还比较少；并且，我国面临R D投资绩效不高的问题。根据《中国科技统计年鉴（2015）》的统计显示，我国2015年科技进步贡献率为55%，这与美国、日本等发达国家70%以上的科技贡献率相比，仍然存在一定的差距。因此，中国企业RD投资绩效仍是一个需要关注的问题，创新能力仍有待增强，创新投入强度和研发投资绩效仍待提高 RD资金问题是企业RD投资需要考虑的关键因素。由于信息的不对称、代理问题以及交易成本的存在，企业内部融资成本（经营活动产生的现金流、留存的收益）与外部融资成本（股权融资、债权融资）之间存在较大差异，导致企业从外部获得融资的成本较高或者从外部获得融资较难，无法获得投资所需要的足够的资金，从而产生了融资约束问题。RD投资往往是一个长期的过程，持续的时间较长，资金需求量大，研发最终是否能够获得成功，不确定性很大，并且研发形成的无形资产价值难以评估，抵押性差，并且可能随着时间逐渐被竞争对手模仿，导致其贬值较快，这些自身固有的特征，导致RD投资往往比其他投资更难从外部获得融资或者外部融资的成本较高，面临更严重的融资约束问题 从学者们以往的研究来看，大部分学者的研究表明RD投资能够促进企业财务绩效的提高（刘振，2015；杜勇等，2014；赵晖，2010）。但是也有部分学者研究表明，RD投资与财务绩效并非呈显著正相关（陈建丽等，2015；陆玉梅等，2011；朱卫平等，2004）；并且对于融资约束对两者关系的影响如何，国内学者的研究还比较少。因此，本文通过搜集最新几年的数据，对RD投资与财务绩效的关系进一步探究，并探讨不同的融资约束水平对两者关系的影响是否存在差别 二、研究设计 （一）理论分析与研究假设 技术创新理论认为，创新是经济发展的源泉，企业通过不断地RD投入，进行技术创新，能够引进新的生产方式，改进工艺流程，形成更优化的资源配置方式和组织管理方式，提高生产效率，降低生产成本，从而带来财务绩效的提高。此外，由于企业的RD活动不是一蹴而就的，它往往是一个长期的过程，而RD投资的效果也更是如此，常常出现跨年的现象。据此，本文提出假设H1：RD投入能够促进企业财务绩效的提高，并且这种影响存在一定的滞后性 根据资源基础理论的分析我们知道，单一的资源并不能单独给企业带来经济效益，还需要与其他资源一起协同发挥作用。同样，尽管RD投资能够促进企业的财务绩效，但是单独的RD投资并不能自动为企业带来财务绩效的提高，它需要建立在RD资金被有效的管理和利用的基础上。如果企业内部缺乏对RD投资有效的监督和管理机制，那么RD资金可能不被充分利用甚至被浪费，导致RD投资的非效率化，不利于企业财务绩效的提高。当面临较高的融资约束时，企业资金紧缺，RD资金成本较高，管理者面临更大的风险，使得管理者会加强对研发项目和研发人员的管理和监督，另外管理者也会形成“钱要用在刀刃上”的意识，这些都会减少RD投资的代理成本，提高研发效率和效果，最终带来企业财务绩效的提高。因此，本文提出假设H2：融资约束对RD投入与企业财务绩效的关系具有正向调节作用，即相较于低融资约束企业，高融资约束企业RD投入与财务绩效的关系更为显著 （二）样本选取与数据筛选 本文选取信息技术上市公司为研究对象，选择样本时，剔除任一年度出现ST的公司、缺失研发支出信息披露的公司、营业收入及营业利润不为正的公司，经过严格筛选，从我国信息技术业241家上市公司当中，最终确定了符合样本条件的企业42家，2011年～2015年之间共计210个样本作为本文的研究样本，搜集其研发支出和财务指标等数据。本文研究数据主要来自于国泰安数据库（CSMAR）、上海证券交易所（http：//）、深圳证券交易所（http：//）官网上公布的企业年报。在实证过程中，本文采用Excel和SPSS19.0?M行数据分析和处理 （三）变量选取 对于研发投入，由于不同的企业之间规模上存在差异，为了消除企业规模的影响，本文选取研发投入强