第6章投资决策.pptVIP

（二）现值指数 （profitability index，PI）是项目在整个寿命期内现金流入量现值与现金流出量现值的比值。 * 判别标准 独立投资项目采纳的决策 获利指数大于或等于1，该方案可行； 获利指数小于1，该方案不可行。 几个方案比较时 获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。 对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。 * 接上例， PI（A）=10557÷9000=1.17 PI（B）=11440÷12000=0.95 方案A的现值指数＞1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率； 方案B的现值指数＜1，说明投资报酬率没有达到预定的贴现率 现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，是相对数指标，反映投资的效率；而NPV指标是绝对数指标，反映投资的效益。 * （三）内部报酬率法 内部报酬率（internal rate of return，IRR）又叫内部收益率，就是能使投资项目的净现值为0的贴现率。是投资项目真实的动态收益率。 由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率。 * 根据投资方案现金流量的特点不同，内含报酬率的求解方法不同： ①当投资项目各期现金流量相等时，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF， 则 NCF?（ P/A IRR，n）- NCF0 =0 查年金现值系数表，有必要可以使用插值法求出IRR。 * ②当投资项目各期现金流量不等时，则要采用“试误法”，找到最接近于0的正、负两个净现值，然后采用插值法求出IRR。一般从10%开始测试。 * 单一投资项目 IRR大于资金成本率，项目可行 IRR小于资金成本率，项目不可性。 IRR均大于资金成本的多个项目 如果投资额相同，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好 如果是几个原始投资额不同的项目，则应比较其“剩余收益”——即投资额×（内部收益率-资金成本率），剩余收益最大者为最优方案。 * 接前例 求A、B两方案的内含报酬率。 期间 A方案 B方案 净收益 NCF 净收益 NCF 0 9000 12000 1 1800 1200 600 4600 2 3000 6000 600 4600 3 3000 6000 600 4600 合计 4200 4200 1800 1800 * A方案：由前例可知，当i=10%时，NPV=1557，说明它的投资报酬率大于10%，应提高贴现率进一步测试，当i=16%时，NPV=338仍大于零，当i=18%时，NPV=-22 i=18% NPV=-22 i=IRR NPV=0 i=16% NPV=338 采用内插法 IRR=17.88% * B方案各期NCF相等，符合年金形式 4600（P/A，IRR，3)－12000=0 （P/A，IRR，3)=2.609 查阅：“年金现值系数表”，寻找n=3时系数2.609所指的利率。查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577对应的折现率分别是7%和8%。 i=8% （P/A，8%，3)=2.577 IRR （P/A，IRR，3)=2.609 i=7% （P/A，7%，3)=2.624 用内插法确定方案的IRR IRR=7.32% * 内含报酬率的优缺点 考虑了投资规模、衡量了投资项目的经济效率。在进行投资分析时，内部收益率法是使用得相当广泛的建立在贴现现金流量基础上的投资规则 优点 考虑了资金的时间价值， 反映了投资项目的真实报酬率； 缺点 1. 计算过程一般比较复杂 2. 建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内含报酬率相同的报酬率的假设基础上，有较大的主观性，缺乏客观依据。 3.没有或只有很少初始投资或投资是分散进行时，内部收益率可能无法计算，即使计算了，也可能没有意义。 * 拥有多个内部收益率的项目 从数学角度来说，内部收益率可以被看作是现余流量的现值公式的根，在传统投资项日中，由于有一个初始投资及其之后的正的现金流量，因此在现金流量中只有一个符号变化，只有一个根，即只有一个内部收益率。许多长期投资项目在投资期间中间需要大量投资，这些再投资就有可能使那几年现金流量为负。当现金流量中存在一个以上的符号变化，就存在一个以上的内部收益率。解决方法如下: ①用最低要求