华发股份（60032538.01元）.PDF

2007 年 5 月 29 日 首次关注-推荐 房地产 中金公司研究部 华发股份(600325/38.01 元) 分析员：白宏炜 baihw@ 区域龙头，业绩进入爆发期 (8610) 6505 1166 盈利预测摘要 投资要点: （百万元） 2003A 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 首次关注，给予“推荐”：我们首次关注华发股份并给予推 主营业务收入 393 530 714 839 2,118 3,503 荐的投资评级，主要基于以下原因： (+/-%) 35% 35% 17% 152% 65% 相对估值有吸引力：公司是珠海地产龙头，业绩增长 营业利润 94 158 206 254 653 1,181 进入爆发期，未来五年有望以超过 50%的复合速度增 (+/-%) 68% 31% 23% 157% 81% 长，我们估算公司 08 年动态净资产值为每股 39.74 元， 净利润 56 86 129 142 349 674 预测每股收益 2.13 元，08 年动态市盈率 17.8 倍，估 (+/-%) 53% 50% 10% 145% 93% 值水平低于可比公司。 摊薄每股盈利 (元) 0.18 0.27 0.41 0.45 1.10 2.13 受益于快速增长的区域市场：公司目前在珠海拥有 市盈率 213.5 140.0 93.2 84.4 34.4 17.8 330 万平米土地储备，基本处于城市核心区，而珠海 市净率 26.9 12.1 10.9 9.9 7.4 5.2 EV/EBITDA 172.2 121.7 74.9 77.8 30.3 16.8 近两年土地供应量十分有限，目前房价正处于加速上 净资产收益率(%) 12.6% 8.7% 11.7% 11.7% 21.5% 29.4% 涨阶段，我们看好珠三角经济发展、珠海与澳门的区 现金分红收益率(%) 0.0% 0.2% 0.2% 0.0% 0.9% 1.7% 域联动以及珠海横琴岛开发。 A股 区域龙头优势明显：预计公司今年在珠海房地产市场 占有率将达到20% ，所开发项目品质领先于珠海市场， 当前股价 人民币38.01