保险资金投资 PEFOF 的思考.PDFVIP

专 2012 年 11 月9 日 题 保险研究 〃专题研究 研 究 保险资金投资PEFOF 的思考 凌秀丽 保 险 2012 年7 月25 日保监会颁布了《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》（保监发[2012]59 ）， 研 该通知规定保险资金投资的股权投资基金，包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金和以上股权投资 究 基金为投资标的的母基金。《通知》明确将私募股权母基金纳入保险资金投资范围之内。 在国外，保险机构投资PEFOF 十分普遍，例如，慕再资产对私募股权的投资几乎都是通过PEFOF 来 实现。而对我国保险机构而言，PEFOF 还是一种全新的投资的品种。本文试图对PEFOF 进行全面的分析， 并对保险资金投资PEFOF 提出笔者的一些思考。 一、什么是PEFOF FOF （Fund of Funds ）是投资于基金组合的基金，即基金中的基金，通常也被叫做“母基金”。作为一 种间接投资方式，FOF 存在于证券投资基金、信托基金、对冲基金和私募股权基金等领域。因此，FOF 被 相应地分为证券投资基金的基金（Fund of Mutual Funds ）、信托投资基金的基金（Fund of Investment Trust Funds ）、对冲基金的基金（Fund of Hedge Funds ）、私募股权投资基金的基金（Private Equity Fund of Funds ， 简称PEFOF ）。 PEFOF 和私募股权基金扮演的角色最大的不同在于，PEFOF 同时扮演了普通合伙人（General Partner ， 简称GP 和有限合伙人（Limited Partner ，简称LP ）的双重角色：面对企业、富裕家族、捐赠基金和社保基 金等投资者时，PEFOF 充当GP 的角色，为投资者管理资金并选择PE 基金进行投资。而当面对创投基金、 并购基金和成长基金等PE 基金时，PEFOF 又充当了LP 的角色，成为各类PE 基金的投资人。 图1：PEFOF 管理人 投资人1 投资人2 …… 投资人n 投资、管理 投资 投资 投资 母基金 投资 股权投资基金1 股权投资基金2 …… 股权投资基金n 所投企业组合1 所投企业组合2 …… 所投企业组合n 资料来源：人保资产保险与投资研究所 PEFOF 先从LP 获取资金，然后向不同类型的PE 基金投资。就资金流动方向来说，下图显示出两条主 要资金链：一条是由LP 流向PEFOF ，再通过PEFOF 流向PE 基金的“投入资本和管理费”。另一条则是由 PE 基金流向PEFOF ，再通过PEFOF 流入LP 的“资本返还和利润偿付”。由于LP 要同时向PEFOF 和PE 基金管理人支付管理费用和利润分成，这一定程度上减少了投资PEFOF 的回报。图中虚线所表示的资金流 向显示，PEFOF 除了主要通过选择PE 基金组合进行投资之外，还可涉及直接投资和二级市场的投资。 请阅读本报告结尾处的法律声明 1 / 10 保险研究 图2：PEFOF 运作模式与利益分配 LP （有限合伙人） 管理费 利润偿