分级基金的 日心说和地心说之争.PDFVIP

Theory study 理论研究 分级基金的 “日心说”和“地心说”之争 齐鲁证券有限公司 马刚 分级基金也被称为结构化基金，是指一只基 础份额，它是一只普通的开放式基金，具有开放式 金的全部资产被分为风险与收益截然不同的两种 基金的一切特征，也不上市交易。基础份额可以按 份额，一种被称为A份额，或称为优先份额、稳健 照固定比例拆分成A 、B份额，分别上市交易。 份额、低风险份额；另一种被称为B份额，也称为 本文研究的出发点或必要性是基于这样一个 劣后份额、进取份额、高风险份额。两种份额的 事实：无论是A份额还是B份额在二级市场的交易 资金合并运作，其获取收益的方式是：A份额获取 价格均与其净值有较大的偏离，不是溢价就是折 固定收益，类似于债券，其收益来源于基金的盈 价。两类份额的折溢价对其投资机会或投资价值 利，若基金亏损，则从B份额的净值中提取；在支 可能产生较大的影响，如影响到A份额的隐含收益 付A份额的固定收益之后，基金剩余盈利全部归B 率、B份额的杠杆水平等。因此，投资者自然关心 份额所有。当然，若基金亏损，B份额承担全部亏 其折溢价是由哪些因素决定的。事实上，由于所 损。若把分级基金比做一家股份制企业的话，A份 谓 “配对转换”机制的存在，两份额的折价溢价 额相当于债权人，B份额相当于企业股东。两份额 率是相互牵制的，问题就变成：是A决定B ，还是 的关系实质是B份额向A份额融资，通过向A份额 B决定A？ 支付固定收益而获取财务杠杆。A 、B份额均上市 这是业内经常探讨甚至争论的问题。截至目 交易。 前， “A 决定B ”似乎已成为业内人士尤其是分 另外，还有分级基金存在第三种份额，即基 级基金的研究人员的共识，但仍有人对此并不认 础份额或母基金，当A 、B份额合并运作时就是基 可，仍然坚持B决定A 的传统思维。事实上，就在 年第 期 中国证券 01 0  理论研究 Theory study 0 1年，该问题在业内也引发了激烈的争论。此 （二）配对转换机制：份额间的万有引力 问题的答案，是打开分级基金多彩世界之门的一 配对转换是永续型分级基金以及部分有期限 把钥匙，是解读分级基金市场表现的理论基础， 品种的一个重要条款。该条款规定两种上市子份 是分级基金投资策略的基本逻辑，因此，将此问 额均不能单独以净值申购和赎回，只能在二级市 题作为研究起点，是很有意义的，也具有逻辑上 场买卖转让，这点类似于普通封闭式基金。但与 的自洽性。 普通封闭式基金不同的是，投资者可以按照基金 合同规定的比例同时买入两类份额，然后合并转 一、A决定B ：一个哥德巴赫猜想？ 换成母基金，可以在一级市场赎回；或者投资者 （一）寻找基础指标 在