大消费行业配置研究.PDFVIP

行业配置 大消费行业配置研究 ——基于日本消费升级的经验启示（上） 研究报告――专题研究 发布日期： 2010年 9月20 日 在经济结构转型的宏观背景下，传统的基于宏观经济周期的证券 金融工程组 分析方法面临着极大困惑，我们的研究重点应适时从对市场趋势的 判断转为对结构性投资机会的捕捉，长期配置那些代表未来中国经 宋卫华 执业证书编号：S0730209090107 济转型方向的行业与个股，深入进行价值挖掘，成为未来几年的主 0218020 songwh@ 流投资模式。 勿容质疑，大消费与战略新兴产业成为未来中国经济结构转型的 陈姗姗 执业证书编号：S0730209090112 基本方向，为此，我们的行业配置研究将围绕这两大主题逐级展开。 0218016 chenss@ 大消费不仅囊括基本的“衣食住行”，还包括通讯、文教娱乐以及 医疗保健支出，涵盖几十个子行业。故本报告中，我们首先按照消 费支出构成，在申银万国行业划分的基础之上，重新归纳整合，界 定出了大消费的基本范畴。 我们认为，投资大消费行业，关键是把握中国未来几年消费升级 的趋势与方向。本报告中，我们基于日本 1963～1972年的消费支出 数据，采用统计分析的方法，归纳总结出了日本的消费升级经验， 以资借鉴。 基于日本消费升级的经验研究，我们得出这么几点结论与启示： 第一，消费升级的整体趋势是从必需消费走向可选消费；第二，交 通通信、再教育与娱乐支出不仅在占比上逐年上升，同时绝对支出 额也保持了较高增速，故其代表着日本消费升级的基本方向；第三， 服装与医疗保健支出在占比上虽然互有涨跌，但整体呈现稳定态势， 且绝对支出额增速较快，因而我们认为这两类支出兼具必需与可选 消费两种性质，是消费升级的第二梯队；第四，结合我们已有研究， 我们认为与食品支出相关的板块防御性特征最明显，较适合熊市配 置；第五，水电煤气、家具与家庭用品以及学校教育支出不仅在占 比上整体呈现下降态势，且增速并不高，属于“被消费升级”的方 联系人： 向，从而意味着与此类支出相关的行业板块不适合超配；第六，考 顾彦冰 电话：0218113 虑到居住支出项在占比变动上与支出增速上呈现“自相矛盾”之势， 张青 电话：0218040 我们暂时无法判断出此类支出是否代表着日本 1963～1972 十年间 的消费升级方向，需要采用更