风险价值 VaR 估计试验 - 复旦大学精品课程.PDFVIP

风险价值VaR 估计试验 风险管理的基础和核心是对风险的定量分析和评估，即风险测量。随着金融市场和金融 交易的规模、动态性和复杂性的增加，金融理论和金融工程的发展，金融市场风险测量技术 也变得更为综合、复杂。金融风险不仅严重影响了机构投资者和金融机构的正常运营和生存， 而且还对一国乃至全球金融及经济的稳定发展构成严重威胁。 目前，金融市场风险测量的主要方法包括灵敏度分析、波动性方法、VaR 等。其中，VaR 是目前金融市场风险测量的主流方法。本节将主要对VaR 加以简要介绍。 一、VaR 的定义 在险价值VaR （Value at Risk）方法被视为控制金融市场风险的最佳方法之一，目前 在很多金融机构中得到了广泛的应用。投资者可以运用VaR 方法动态地评估和计量其所持有 资产的风险，及时调整分散和规避风险，提高资产运作的效率。在金融机构中，交易员可能 不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润，而使金融机构也承担巨大的风险。利用VaR 方法进行风 险控制，可以在每个环节均明确进行金融风险大小的评估，尽可能的抑制过度投机行为的发 生。事实上，VaR 概念的提出已经有了很久的历史。VaR 的出现使得金融资产组合在一定时 期内最大可能损失的定量化成为可能。 从定义上看，是指在市场的正常波动和给定的置信水平下，某一金融资产或者证券投资 组合在未来的特定的一段时间内的最大可能损失。从分位点的角度来看，VaR 描述的是一定 目标时段下资产或资产组合损益分布的分位点。如果我们选择置信水平为 ，则VaR 对应 P 的是该资产或资产组合损益分布的上分位点。从统计的角度来看，VaR 的定义如下： P(Y VaR(p )) 1p (1) 其中，Y 表示资产或资产组合的利润或损失，VaR 表示置信水平下的VaR 值。例如， 在95%的置信水平下，VaR （95%）对应于损益分布上累积概率不超过5%的哪一点。对某项1 亿元的投资，在考察其一段时间的或有损失时，假设根据95%置信度求得的VaR 为600 万元， 则依据上面的定义可得：我们有95%的把握判断该项投资在下一个时期的损失在600 万元以 内，或者说损失超过600 万元的概率仅为5%。 根据上述定义，计算VaR 主要涉及三个要素：（1）持有期长短。一般情况下，持有期越 长，预期价格变化就越大，风险也越大。持有期是风险所在的时间区间，具体由投资者的交 易性质决定。（2）置信水平的大小。取决于投资者对于风险的偏好，不同的投资者可以设定 不同的置信水平，一般取95%-99%。（3）资产或资产组合未来收益函数的分布假设。常用的 分布假设是正态分布，但大量的实践证明收益率并不完全服从正态分布，往往呈现“尖峰厚 尾”特征，因此有时也采用t 分布来代替。 1 0.5 0.4 0.3 置信水平p 0.2 0.1 VaR 0 -3 -2 -1 0 1 2 3 Normal, Mean=0, Sigma=1 图1 正态分布下置信度为P 的VaR 二、VaR 估计方法 关于VaR 的估计方法，主要包括：方差-协方差方法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟方法。 （一）方差-协方差法 方差-协方差方法是计算市场风险VaR 的标准方法，也是最早使用的方法，被许多金融 机构采用，著名的RiskMetrics 软件采用的就是这种方法。在这种方法中，通常假设资产或 资产组合头寸的价值变化服从正态分布。对于单个资产而言，计算1 天内的VaR 可以采用以 下公式： VaR V(z  ) (