人民币远期外汇市场研究.pdfVIP

期外汇交易产生的背景及其对我国经济发展所起的重要作用，之后介 绍香港的人民币非交割远期外汇市场。该市场的产生充分说明了中国 经济对远期外汇市场的客观需求。它的产生在一定程度上推进了中国 人民币远期外汇市场的产生和发展进程。本节在最后分析了我国目前 所开办的人民币远期结售汇业务的现状及其特殊性，并指出人民币远 期外汇市场还存在着一些问题。 第二章主要论述远期外汇交易的理论基础以及其在中国的适用 性。全章共分三节。第一节介绍远期汇率定价的经典理论——抵补利 率平价模型。为便于深入考察该理论在我国的实际适用性，本文对该 理论的分析主要侧重于它的前提假定条件。虽然简单的抵补利率平价 理论因为前提假定条件过于苛刻而不适用于我国的实际经济情况，但 它却为远期汇率的定价提供了一个最为简单、基本的理论模型。此后， 本文还引入了抵补利息差额的概念，以便于直观地观察套利资金的流 向。第二节所分析的是将简单抵补利率平价条件适当放宽之后的现代 利率平价理论，其主要形式有两种：套利资金供给有限条件下的利率 平价和存在交易成本时的利率平价。前者考虑了套利资金流动对各国 利率水平产生的影响，但由于资金的供给弹性很难被量化并用于实证 分析，该理论在远期汇率定价中并不实用；而存在交易成本的利率平 价则将各国的存贷款利差和外汇买卖价差等因素均纳入模型当中加 以考察，更适用于我国目前的现实经济情况。第三节介绍现代远期汇 率理论，虽然该理论所提出的考虑投机者行为对远期汇率影响的观点 并不符合我国严格资本、外汇管制的现状，但考虑到未来我国人民币 远期外汇市场的发展方向，对该理论主要内容的说明仍然很有必要。 本文简要介绍了该理论中套利者、贸易商和投机者各自的远期外汇供 求及远期均衡汇率的决定。第四节则是对利率平价在中国实际运用情 况的研究所作的文献综述。很多学者经过实证分析，都认为利率平价 理论必须要经过适当的修正之后才能够被用于我国的经济研究当中。 第三章研究人民币远期外汇市场存在的问题。本章共分三节。第 一节以实证分析的方法研究人民币远期汇率的定价问题，以中国建设 银行的即期、远期结售汇报价结合中国、美国及欧元区的利率水平进 行实证分析。首先以按照简单抵补利率平价模型所计算出的理论远期 汇率同建行的实际报价进行比较，发现美元和欧元的理论汇率和实际 报价差异较大，而且美元的理论与实际汇价差额明显高于欧元。其后 又以考虑交易成本的抵补利率平价模型为基础进行了第二次实证分 析，发现此次计算出的理论汇率与实际报价较为贴合，欧元的贴合程 度要比美元更高。这种结果充分说明了，银行目前的远期汇率定价， 并不是依照简单抵补利率平价模型，而很可能是采用了考虑交易成本 的利率平价模型。为进一步考察我国目前远期汇率定价的合理性，本 文分别计算了美元和欧元的抵补利息差额，并发现其实际的抵补利息 差额均高于理论计算出的抵补利息差额，这就意味着目前的远期汇率 定价不但不能起到应有的平衡资本流动的作用，反而有可能在一定程 度上刺激短期投机资本的流入。这充分说明我国人民币远期汇率定价 缺乏必要的灵活性，而且并不具备在特殊的宏观经济环境下所应该起 到的调节能力。第二节介绍人民币远期外汇交易的结构性失衡问题， 说明远期外汇交易结构失衡问题的深层次原因在于我们目前所实行 的盯住美元的汇率制度和外汇管理的“实需”原则。第三节介绍人民 币远期外汇市场中存在的其它问题，如远期外汇市场规模过小，定价 机制不灵活等。 第四章的主要内容为人民币远期外汇市场的完善和发展，全章分 为两节，分别讨论远期汇率定价问题和远期外汇交易结构性失衡问题 的改革和完善方法。第一节介绍远期汇率定价机制的完善，从利率平 价的两个基本要素，即利率和汇率入手，指出完善远期汇率定价机制 的根本途径是利率市场化和汇率机制的改革。这两大要素的市场化程 度直接决定利率平价条件在一国金融市场中的有效性。第二节则是简 要介绍台湾远期外汇市场发展过程中的外汇管理体制改革，并为我国 远期外汇交易结构性失衡问题的解决提供经验借鉴，指明远期外汇市 场的改革应当遵循循序渐进的谨慎原则，在确保金融、经济体制安全 的前提下适度地放宽管理，引导市场逐步走向成熟完善。在最后的结 论部分中，本文充分肯定了我国人民币远期外汇市场的广阔发展前 景。 本文研究的主要侧重点在于对中国人民币远期外汇市场的特殊 性及其所存在的主要问题的分析。相较其它研究而言，本文对基本理 论的阐述偏重于对各项理论前提约束条件的分析，以便为随后深入分 析我国远期外汇市