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我国新三板流动性不足现状分析及对策探究 　　【摘 要】本文主要分析了我国新三板流动性不足的现状及原因，通过建立多元回归模型对影响我国新三板流动性的因素进行了实证分析，得出交易方式即做市商转让对流动性的提升影响最大，基于此点对我国目前做市商制度的不足进行了分析，并提出完善我国做市商制度的政策建议以及其他政策建议 【关键词】新三板；流动性；实证分析；做市商 一、引言 新三板起源于2006年的中关村科技园区非上市股份公司的股份代办转让系统，其自成立以来经历了两次挂牌企业的扩容，逐渐发展为现今全国性的，较为完善的全国中小企业股份转让系统 2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，从此新三板的学名由“中关村股份转让试点”变更为“全国中小企业股份转让系统”，全国性场外市场运作管理机构也从原来中国证券业协会变为股转系统公司，原先在新三板挂牌的公司全部由股转系统公司承接。2013年12月13日，《国务院决定》明确了全国股份转让系统的性质、功能和定位，新三板成为继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所，定位于非上市股份公司股票公开?D让和发行融资的市场平台，是建设我国多层次资本市场的重要组成部分 新三板自2014年至今，出台了两项重要制度，即做市商制度和分层管理制度。2014年8月25日，新三板正式实施做市商制度，做市商向市场使用自有资金参与新三板交易，持有新三板挂牌公司股票，提供双向报价，投资者根据报价选择是否与做市商成交，做市商通过自营买卖差价获得收益。目前我国低层次股票市场流动性不足，做市商制度是为了利用券商的信息与经验，完善价值发现机制，提高交易价格的稳定性，增强市场流动性，发现挂牌公司股份价值，其实质是一种以做市商的报价驱动交易发展的证券交易方式。2016年5月27日，全国股转公司正式发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》以下简称“分层管理办法”的公告，确认通过采取差异化标准和共同标准相结合的方式筛选创新层企业，同时全国股转公司还确认将自2016年6月27日起，对挂牌公司实施分层管理。在新三板挂牌的数量众多的企业当中，按照一定的分层标准，将其划分为若干个层次，可降低信息搜集成本，提高投资分析效率，增强风险控制能力，引导投融资精准对接。同时，通过内部分层，可以在交易制度、发行制度、信息披露的要求等制度供给方面，进行差异化的安排，以促进新三板市场持续、健康发展。分层方案的落地，意味着新三板结束了简单的规模化增长，进入了质、量并重，更强调质的精细化发展阶段 新三板自诞生以来规模迅速扩大，但其一直深受流动性问题困扰，换手率远低于主板及二板市场，2014年做市商制度的推出便是为了解决该问题，但自其推出以来，2015年上半年换手率有所提升，流动性一度好转，但到2015年年底，又直转而下。截至2015年底，新三板挂牌企业中，有成交记录的企业仅2247家，这意味着56.19%的企业无交易无融资。从2016年的数据来看，新三板流动性问题依然严重。2016年1月至9月，新三板新增挂牌企业近4000家，企业挂牌热情仍然高涨。但相应的成交金额并没有相应增长，换手率呈现波动下降趋势，2016年做市转让企业占比呈现下降趋势，做市制度则并未发挥应有效果，因此流动性仍然是制约新三板发展的一个问题 二、我国目前新三板流动性现状 本文选取了2014年1月至2016年11月新三板挂牌企业的月度换手率，月度成交金额，绘制如下表一、表二及表三，用换手率以及成交金额来表示新三板市场流动性的大小 分析表一、表二可得： 新三板市场企业挂牌数量逐日增加，但换手率与之前相比几乎未见增长，市场活跃度较低。2015年3月起新三板市场交易额大幅上升，但5月后交易额断崖式下降之后一直处于波动起伏状态。自2015年5月起新三板市场换手率一直处于下降态势，一改之前上升趋势，换手率多在1%-2%附近波动，市场低迷 新三版2014年机构、个人投资者分别为：4695户、43980户，2015年新三板机构、个人投资者分别为：22717户，198625户，可知，新三板市场个人投资者活跃度不足 基于以上分析，本文得出以下结论及预期： 首先，新三板市场市场流动性不足，行情低迷，多与交易者政策预期，市场估值，退出机制不顺畅，以及行业制度不健全有关 其次，个人投资者活跃度低，机构投资者由于信息获取途径以及经验更为专业等因素更容易选取优质股，逆向选择等因素导致个人投资者难以获取应有资本盈利 三、影响新三板流动性因素的实证分析 为分析影响我国新三板市场流动性不足的影响因素，本文以新三板2014年挂牌上市企业2015年交易行情为研究对象，选取数据齐全且2015年交易额不为零企业911家