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资料 金融海啸中的金融创新与监管观察 摘 要 本轮金融海啸，本质原因是在过去的经济繁荣中，金融 监管能力与金融创新相互脱节，导致金融机构在信用衍生品 发展过程中走向了自我监管。而在不良的法人治理结构下， 金融机构滥用了信用衍生品创新，制造了巨大信用泡沫。当 宏观经济放缓的系统性风险来临时，脆弱的信用链条全面断 裂，导致金融市场的一系列连锁反应。本文重点回顾了金融 海啸中涉及的金融创新与监管发展过程，也提供了金融海啸 中涉及主要金融产品的发展历史、原理与现状的部分资料， 供参考。 1 金融海啸中的金融创新与监管观察 本轮金融海啸，本质原因是在过去的经济繁荣中，金融 监管能力与金融创新相互脱节，导致金融机构在信用衍生品 发展过程中走向了自我监管。而在不良的法人治理结构下， 金融机构滥用了信用衍生品创新，制造了巨大信用泡沫。当 宏观经济放缓的系统性风险来临时，脆弱的信用链条全面断 裂，导致金融市场的一系列连锁反应。 一、 90 年代银行监管跟不上金融创新步伐，为金融机构滥 用金融创新、进行监管套利留下了空间 这次全球范围的金融海啸，不仅吞噬了美国所有的独立 投资银行，就连一些理论上风险控制严格的普通商业银行也 未能幸免。回顾历史，有助于我们理解现在。 上世纪 90 年代，是美国经济处在二次大战后罕见的持 续性的高速度增长时期。也正是在这个时候，金融机构与监 管方面围绕着巴塞尔第一协议1展开了一场是否要为银行监 管松绑的大辩论。这场辩论的结果，便是 1996年BIS银行监 管委员会推出的《巴塞尔资本协议市场风险补充案》，通称 为《市场风险补充案》。金融机构与监管方面围绕着巴塞尔 第一协议与市场风险补充案的争辩、较量与妥协，折射出人 1 巴塞尔第一协议是 1988 年由BIS银行监督管理委员会推出的，全称为《统一资本计量和资本标准的国际 协议》。它建议各国的中央银行对其辖内银行推行最低资本准备金的政策，以防范诸多风险。这个指导性政 策因为其内在合理性与简单易算，得到了许多其他国家的金融机构广泛采纳。 2 们在经济繁荣时为这场波及全球的金融海啸所埋下的深深 原罪。 90年代的美国经济，经历了信息革命与互联网科技高速 发展。银行业不仅获得了巨大的外部增长空间，同时也利用 了信息科技对自身业务模式进行了内生型革命。最具代表性 的，就是伴随着复杂数学运算的场外金融衍生品极大丰富。 这时，1988年提出并被各主要国家广泛接受的巴塞尔第一协 议就成了捆绑美国各大银行的最后一个枷锁。尤其是在“新 经济”浪潮中走在前列的，创新能力强的大银行，更是认为 过于严格的巴塞尔第一协议束缚了自身创新能力，是对弱者 的奖励、对强者的惩罚。 银行界最主要的批评指责，就是巴塞尔第一协议在计算 资本金充足率上运用简单代数加总，没有体现大银行因为资 产多元化带来的风险分散优势。于是 1996 年《市场风险补 充案》得以推出。同巴塞尔第一协议相比，后者的重大突破 在于允许银行采用VaR的方法来计算所需匹配的市场风险资 本金。认可银行自身的市场风险模型在决定监管资本金上的 作用，有着深远的积极意义。然而，这同时也是监管部门向 被监管对象下放监管权力的一个标志性事件。随后银行界得 寸进尺，想方设法进一步架空监管部门，最终在金融创新方 面走向了“自我监管”。抛开事情本身的是非曲直，在“新 经济”思维模式的诱导下，监管部门向金融产业界做出了重 3 大让步，一方面极大地解放了金融产业界的自身创造力，而 在另一方面也放出了自我毁灭的原罪。 二、 BISTRO 等信用衍生品的迅速发展进一步增强了金融机 构滥用金融创新、进行监管套利的能量 《市场风险补充案》出台后，银行界并没有就此满足， 而是寻求在巴塞尔第一协议的信用风险部分继续突破。大银 行向监管部门展示自己刚刚发展出的信用风险模型，希望能 允许银行用信用风险模型的经济资本算法作为监管资本算 法的基础，以取代巴塞尔第一协议的简单代数加权。更严重 的是，一些大银行看到信用风险与市场风险有不一致的资本