可转债上市及转股日的异常收益探讨论文.docVIP

　　可转债上市及转股日的异常收益探讨论文 摘 要：本文对可转债上市及转股日前后异常收益分析表明，上市初期累计异常收益与现金流因子成显著正相关，与营运因子成非显著负相关。本文认为，上市初期可转债累计异常收益部分由可转债本身因素来决定，部分由市场的非有效性与心理因素来决定。而转换期前后的累计异常收益完全是由市场的非有效性与心理因素决定的。在转换期前后，公司基本面信息与转债条款信息已在定价中得到反映，转换期前后累计异常收益完全与这些信息无关，可转债价格的异常变化也与这些因素无关。 关键词：可转换债券.freelt+εit。然后，利用估计的与，计算事件窗口的“正常收益”，即，由此得出事件窗口的异常收益率：。 根据事件窗口的异常收益（ARit）、对转债加总的异常收益（），得出对时间加总的累计异常收益（），从而得出转债上市初期及转股日前后累计异常收益的变化情况。 为简便起见，采用T检验法。样本转债在事件窗口的“平均累积异常收益”表示为：，N为样本转债数目。统计检验为：。统计量T为：，S为样本的标准差。通过上述T检验值，判断CAR是否显著不为零。 实证结果与分析 一、转债上市初期及转股日前后的异常收益 取至2005年3月1日前进入转股日且未到期的沪深24只上市转债为研究对象，研究其在上市初期及转股日前后异常收益。表1为24只样本转债相关情况。 表1 样本转债相关情况 名称 上市日 转股日 到期日 名称 上市日 转股日 到期日 民生转债 2003-03-18 2003-8-27 2008-02-27 歌华转债 2004-05-28 2004-11-12 2009-05-11 水运转债 2002-08-28 2003-8-13 2007-08-12 营港转债 2004-06-03 2004-11-20 2009-05-19 云化转债 2003-09-25 2004-3-10 2006-09-09 江淮转债 2004-04-29 2004-10-15 2009-04-14 西钢转债 2003-08-26 2004-2-11 2008-08-10 侨城转债 2004-01-16 2004-7-1 2006-12-31 雅戈转债 2003-04-21 2003-10-3 2006-04-03 铜都转债 2003-06-04 2003-11-21 2008-05-20 复星转债 2003-11-17 2004-4-28 2008-10-27 燕京转债 2002-10-31 2003-10-16 2007-10-16 阳光转债 2002-05-16 2003-4-18 2005-04-18 丰原转债 2003-05-20 2003-10-27 2008-04-23 桂冠转债 2003-07-15 2004-6-30 2008-06-29 华菱转债 2004-08-03 2005-1-16 2009-07-16 山鹰转债 2003-07-01 2003-12-16 2008-06-15 华西转债 2003-09-16 2004-3-1 2008-08-31 华电转债 2003-06-18 2003-12-3 2008-06-02 金牛转债 2004-08-26 2005-2-11 2009-08-11 国电转债 2003-08-01 2004-1-18 2008-07-17 首钢转债 2003-12-31 2004-6-16 2008-12-15 邯钢转债 2003-12-11 2004-5-26 2008-11-25 丝绸转2 2002-9-24 2003-3-10 2007-9-9 数据凯龙财经转债评价暨分析系统。下同。 定义估计窗口为转债上市后第31至第80个交易日，事件窗口为上市后20个交易日及转股日前后各20个交易日。图1为上市初期及转股日前后转债累计异常收益情况。 表2为转债上市初期及转股日前后平均累计异常收益ACAR对应的T检验值。 表2 上市初期及转股日前后转债平均累计异常收益ACAR对应的T检验值 上市初期 转股日前后 时间 ACAR T 时间 ACAR T 时间 ACAR T 1 0.001245 0.658362 -20 0.002126 1.352235 1 0.011313 1.785284 2 0.001462 0.62062 -19 0.003167 1.233627 2 0.005655 0.75999 3 0.002031 0.5981 -18 0.006759 2.107224 3 0.00779 1.130561 4 0.003225 0.927948 -17 0.008437 2.327104 4 0.007384 1.054567 5 0.003203 0.813032 -16 0.009212