经营负债杠杆和金融负债杠杆效应的差异性检验.pdfVIP

j?j：ljn。_?_””j。f…t”7|4 豁tl。|”?、l。?。’”“?”、l。-÷“……：4 歉…o。。二，～·…．，。，．j=礼…。。。^，…、i，，，、…。。。、，， 经营负债杠杆与金融负债杠杆 效应的差异性检验 黄莲琴屈耀辉 (福州大学管理学院350002南京审计学院内部审计发展研究中心210029) 【摘要】本文将企业的负债划分为经营负债与金融负债，以2001—2005年期间沪深两市A股上市公司为样本， 比较检验了经营负债杠杆与金融负债杠杆对公司刨值能力和成长性影响的差异性。结果发现：①经营负债杠杆 比金融负债杠杆对公司的创值能力和成长性产生更大更显著的积极效应，即拥有更多的经营负债更能提升公司 的创值能力和成长性；②两种负债的杠杆效应均存在“规模效应”，即公司的规模越小，杠杆效应越强；③金融 负债杠杆与经营负债杠杆具有显著的互补性．即随着金融负债杠杆比率的增加，经营负债杠杆效应会显著增强； 反之亦然。显然。本文的研究结论时企业制定其负债安排策略具有一定的启示意义。 【关键词】经营负债杠杆金融负债杠杆创值能力成长性 一．引言 随着证券市场与投资者日浙成熟，投资者的投资行为逐渐趋于理性，研判公司的基本面将日益成为投 资者关注的中心，由此，公司的创值能力与成长性将成为投资者的分析焦点，因为创值能力强，则投资者 的投资收益有保障；成长性高，则意味着该公司股票的升值潜力大。而公司创值能力的大小与成长性的高 低受到诸多因素的影响，其中重要影响因素之一就是公司的财务杠杆，这已经被众多的研究文献所证实 eta1．，2001； et 李义超等，200l；陈超等，2003；Billetta1．，2007等)。 目前已有的这些研究存在如下问题：一是研究还不够深入，忽略了不同来源负债的不同特质。这些研 究通常以“总负债／总资产”或“总负债／权益”等形式来衡量负债杠杆效应；事实上，企业在运作的过 程中，会出现两种性质完全不同的负债：一种是企业在日常生产经营活动中与供应商、客户、员工、政府 等交易而产生的负债，如应付账款、应付票据、预收账款、应付工资、应交税费等，这是一种经营负债； 另一种是企业为了日常生产经营活动顺利进行以及扩大生产规模而举借的资金，如短期借款、长期债券、 长期借款等，这是一种金融负债。由于这两种负债来源机理不同，因此以传统的“总负债／总资产”形式 一言蔽之就显得不够深入细微。二是忽略了两种负债的杠杆效应也存在差异的事实。研究显示，这两种性 融负债有关，也与经营负债有关；且发现两种负债具有不同的作用机理。 校级项目(NSK2009／B13)。 59 万方数据 ■S瞄蜀瑾毽目Ⅱ幽，二：。j二。，二。：“。。弛j-■一：奠_2。。o．二蕊。：。二。：也?二。jI。：虬纛。。：：～‰_叠 公司的盈利水平而言，经营负债杠杆效应大于金融负债杠杆效应；在总杠杆一定的情况下，拥有更多经营 负债杠杆的公司将具有更高的成长性；但他们没有考虑两种负债杠杆对公司创值能力的影响。为此，本文 以2001—2005年期间中国A股上市公司为研究对象，考察了经营负债杠杆与金融负债杠杆效应的差异 性。实证研究结果表明，经营负债杠杆和金融负债杠杆对公司的创值能力和成长性均产生显著的正面效 应，但拥有更多的经营负债更能提升公司的刨值能力和成长性；两种负债的杠杆效应均存在“规模效 应”，即公司的规模越小，两种负债杠杆的创值效应和成长效应越高；金融负债杠杆与经营负债杠杆具有 显著的互补性，即随着金融负债杠杆比率的增加，经营负债杠杆效应将显著增强；反之亦然。 本文的主要贡献在于：①将传统的财务杠杆划分为经营负债杠杆与金融负债杠杆，比较检验了两种负 债杠杆在创值效应与成长效应方面的差异性；②本文的研究结论为后续研究提供了思路，即拥有更多的经 营负债更有利于公司创值能力和成长性的提升，这是否意味着目前不少公司奉行信用融资、实施OPM (Other Peopl