股权结构、公司治理与非效率投资问题研究.pdfVIP

摘 要 摘 要 投资决策决定了一个公司经营活动创造现金流量的能力，进而决定了企业 价值最大化目标的实现。投资决策问题是一个公司在发展过程中所面临的最重 要的财务问题。如何提高投资效率一直以来都是经济学以及公司金融学研究的 热门领域。 近年来，随着信息经济学、计量经济学等学科的快速发展，基于信息不对 称、委托代理等理论的非效率投资现象成为学者们的研究焦点并取得了较为丰 硕的成果。从研究现状来看，学者们对非效率投资的认识尚未达成一致意见， 各种模型只有基于严格的假设条件才能对某些非效率投资现象做出解释，并且 实证检验结果是不一致的。本文希望对我国上市公司非效率投资行为进行系统 的研究，不仅在理论上合理界定上市公司非效率投资行为的涵义和范围，而且 从实证上判断和证明我国上市公司非效率投资行为的现状及其有效的公司治理 手段，从而提出解决我国上市公司非效率投资行为的有效措施，对促使我国上 市公司采取最佳规模投资决策以提升公司价值，保护股东利益，促使我国资本 市场健康、持续、良好发展具有重要意义。 本文首先对国内外对于非效率投资的研究文献进行了综述，然后对相关的 理论进行了梳理。在此基础上，本文选取了A 股所有上市公司，经过筛选，得 到759 家上市公司，取其2005-2010 年的经营数据，共3795 个样本，构建了上 市公司投资方程，对公司的过度投资和投资不足进行了重新定义与衡量。接着 基于债权人与股东、股东与管理层、大股东与小股东之间的代理冲突视角，提 出假设，逐一引入股权结构、公司治理等因素，使用二分类Logistic 回归来研究 各个解释变量对企业投资过度或不足的影响程度。本文得到以下结论： （1）我国上市公司 （剔除金融保险行业）非效率投资现象较为普遍，并且 投资不足的样本数占非效率投资样本数的67.3%，说明投资不足的问题与投资过 度相比更加严重。经营现金流量、资产增长率、企业规模、上市年限显著影响 上市公司非效率投资行为，其中经营现金流量、资产增长率、企业规模与投资 I 摘 要 过度显著正相关，上市年限与投资过度显著负相关； （2 ）管理层持股比例与非 效率投资相关关系不显著； （3 ）第一大股东持股比例与投资过度显著负相关； （4 ）实际控制人两权分离度与过度投资显著负相关，隧道挖掘与过度投资显著 负相关，股权制衡度与过度投资显著正相关； （5 ）集团控制上市公司比非集团 控制上市公司更有可能发生过度投资。 最后，在上述实证分析结果的基础上，本文主要从加强管理层激励与约束、 优化股权结构、完善公司投资决策程序等方面提出了治理我国上市公司非效率 投资行为的建议。 关键词：上市公司；集团控制；公司治理；非效率投资 II Abstract Abstract Investment decides a company’s ability to create operating cash flow, thus decides the goal of maximizing the value of the shareholders. The investment decision is the most important finance problem in the process of a company’s development. How to improve investment efficiency is always the hot research area of economics and corporate finance. These years, with the fast development of information