酒店及餐饮类上市公司股权结构与企业价值的关系研究汇编.pdfVIP

□改革·发展 酒店及餐饮类上市公司 股权结构与企业价值的关系研究 裴正兵（副教授） 【摘要】随着世界经济全球化的深入和中国经济的快速发展，酒店及餐饮业正在进入大规模并购重组阶段。股权结构 安排是企业并购重组中的重大决策。本文选取沪深两市全部酒店及餐饮类上市公司共8家企业，收集了其1994~2014年 的数据信息，进行股权结构与企业价值的实证研究。结果表明，酒店及餐饮类上市公司的企业价值与股权结构集中度呈显 著的负相关关系，本文研究结果及建议对我国酒店及餐饮类上市公司的并购重组和相关理财决策具有一定的指导意义。 【关键词】股权结构；企业价值；股权集中度；酒店及餐饮类 【中图分类号】F592 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）32-0030-4 一、研究背景 策、股权结构安排提供依据与指导。 近年来，随着世界经济全球化的深入和中国经济的快速 二、文献回顾 发展，各国的旅游市场都呈现出持续迅猛的发展态势。全球 对于企业股权结构集中度是否会对企业价值产生影响 酒店及餐饮业作为旅游业的核心组成部分，适应于旅游市场 以及影响程度如何，不同的学者有着不同的研究结论。 迅猛发展所带来的巨大潜力与商机，正在进入大规模并购重 一方面，国内外有学者和研究表明，股权集中度提高有 组阶段。 助于提高企业价值。早在1932年，国外学者Berle和Means 仅在2015年，全球酒店并购交易总值达到460亿美元。 （1932）分析了美国公司普遍存在的股权结构分散化现象后， 世界和中国知名的酒店及餐饮企业，如万豪、首旅、锦江、万 认为股权结构分散有损于公司绩效和企业价值，相反公司股 达、复星等都在进行大规模的并购重组。2015年1月，万豪以 权结构相对集中将有利于公司绩效和企业价值提高。Morch、 1.35亿美元收购加拿大Delta酒店和度假村，中国复星集团及 Shleifert和Vishny（1986）研究发现，大股东相对于其他股东来 其合伙人以每股24.6欧元的价格，将价值9亿6千万欧元的 说更有动力去监督管理层行为，能够消除小股东“搭便车”现 地中海俱乐部集团并购。2015年2月，安邦保险集团以19.5 象，从而提升企业价值，因此认为股权集中度提升有助于提 亿美元（约120亿人民币）并购美国纽约华尔道夫酒店。而早 高企业价值。持该观点的还有国内学者徐二明和王智慧 在2014年11月，锦江集团就以不少于12亿欧元收购卢浮酒 （2000）、刘明辉（2009）等。 店集团100%的股权。2015年９月，锦江又收购铂涛酒店集团 另一方面，也有学者认为股权结构分散有利于提高企业 81%的股份，并成为国内规模最大的酒店集团。2015年11月， 价值。Claessens和Djankov（1999）的研究表明，不论国家或者 万豪宣布计划以122亿美元收购喜达屋集团，合并后万豪将 地区的经济发展状况如何，当某公司被单一大股东绝对控制 以超过100万间的总房间数（原有71万间，加上喜达屋的35 时，公司内在价值都将下降，因此股权结构分散有利于提高 万间），成为全球最大的酒店集团。 企业价值。持相同观点的国内学者有胡国柳、蒋国洲（2004）， 在企业并购重组过程中，股权结构安排是重要决策之 黄建山、李春米（2009）等。 一。并购重组过程中的股权结构安排不仅影响并购重组资金 还有学者研究认为，股权集中度与企业价值之间的关系 投入，而且会对企业未来的公司治理产生重大影响。股权集 较为复杂，不是简单的线性关系。Thomsen和Pedersen（2000） 中度是反映股权结构的核心指标。因此，以股权集中度为衡 的研究表明，股权集中度与企业价值之间存在倒U形关系。 量指标的股权结构究竟与酒店及餐饮类上市公司的企业价 持此观点的还有国内学者闻岳春、叶美林（2011）。 值是否存在关联关系以及关联程度如何，就成为酒店及餐饮 当然，还存在第四种观点，即认为股权结构