财务指标法下并购经济后果研究_三元股份并购三鹿集团案例分析.pdfVIP

财务报告与分析 FINANCE R EPOR T AND ANALYSIS 财务指标法下并购经济后果研究 ———三元股份并购三鹿集团案例分析 北京林业大学 袁 荣 初 琳 2008年 ，三聚氰胺事件导致乳业企业几乎全面亏损 ，而三元股 场 的拓展 、营销 网络的投入加大 ，三元股份并购日后 的销售费用 、 份凭借“牧产一体化 ”的生产模式一枝独秀 ，实现净利润4.076亿 管理费用大幅增加 ，如图2所示 ，2009年销售费用大37.72亿元 ，是 元 。2009年 ，三元股份并购河北三鹿集 团被认为是“蛇吞象“的壮 2008年同期的1.65倍 ，加之近年来原奶收购价格 的不断上涨 ，导致 举 ，三元借此获得了超常规“跨越式发展”的资源和机会 。但面对市 净利润的大幅下滑。 场 、营销 、人才 、资金、管理等方面的整合问题 ，三元不得不将全资 子公司北京华冠乳制品有 限责任公司 100%的股权 ，以不低于3.5 亿元 的底价挂牌转让 。文章将借助财务指标法研究三元并购后 的 经济后果 ，并通过三元股份与同行业乳业企业财务指标 的横 向比 较分析并购后持续亏损的原 因。 并购经济后果一般借助两种方法进行实证研究 ：一是通过公 司并购事件发生前后股票价格异常波动的方 向来衡量企业绩效变 化 ，称为非正常收益法 ；二是财务指标法 ，主要通过对 比并购交易 前后财务数据变化来分析并购交易的影响 。尽管非正常收益法在 图 1 2008 年～2010 年前 三季 度 主营业务成本 、收入及 净利润变化趋势 图 （单位 ：亿元 ） 衡量企业并购绩效方面具有一定 的作用 ，但是考虑我国证券市场 信息的完整性 、分布均匀性和时效性与发达国家还存在较大差距 ， 无法准确测量企业业绩 的变化 。本文将采用财务指标法来分析上 市公司并购前后业绩 的变化 。为清晰反映三元股份并购的经济后 果 ，文章选择并购前后即2008至2010年各年前三季度财务数据进 行纵 向比较分析 。 一 、并购经济 绩效分析 （一）盈利能力持 续下降 2009年前三季度三元股份净利润 为1.38亿元 ，每股收益0.03元 ，较2008年 同期下降了25% ，净资产收 益率下降了33.33%。截止2010年前三季度报告显示 ，三元股份营 图 2 2008 年～2010 年前 三季 度期 间费用变化趋势 图 （单位 ：亿元 ） 业额为 196.55亿元 ，净利润为-7.69亿元 ，每股收益较上年 同期下 2010年净资产收益率 由2%下降到-5% ，降幅达3.5倍 ，股东财 降400%。 富明显缩水 。影响净资产收益的三个因素中销售净利率的降幅高 达5倍 ，总资产周转率下降了115.58% ，权益乘数下降了22.93%。尽 表 1 三元股份 2008 年~2010 年前 三季 度财务指标情 况汇总表 财务指标 2008 2009 2010 管三元股份2010年的销售收入没有明显下降 ，但是增加速度放缓 ， 净资产收益率