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春来仍有波动,秋至初露熊头
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——2013年利率品市场投资策略报告
• “L型”后期，是衰退还是新常态？——理解利率曲线的方向性上移；
• 利率市场化进程的影响——理解利率曲线的平坦化移动；
• 受到基数效应的影响，上半年经济增长的恢复并不会一帆风顺，在某阶段出现数据的下行会导致经济增长二度回落
的预期上行；
• 三季度开始，猪肉价格步入大年周期，将导致CPI中的食品要素价格出现超越季节性的变化，这将导致通货膨胀预
期的抬头；
• 无论理财产品的发展前途如何，受制于基础资产的长期化属性，在短期内（取决于基础资产的平均久期）无法消除
货币利率波动，对利率品的利好效应并不明显；
利率品年度变化属性的分类；
• 2012年：我们主要贯穿一个利率品市场“由大年转换到小年”的概念；
• 2013年：我们主要贯穿一个利率品市场“牛尾毕，熊头露”的概念，而2013年三、四季度之交将是“熊头初露”的
时期。
年基准品种利率目标预期：
• 10年国债：（3.40%，3.60%）—3.80%；
• 10年国开行金融债券：（4.20%，4.50%)）—4.70%；
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“”
• 大年：指数回报5%；资本利得+票息回报；
• 小年：0指数回报5%；票息回报资本亏损，持有
期总回报为正；
• 熊年：指数回报0%；票息回报资本亏损，持有期
总回报为负；
资料来源：申万债券研究 44
• 从传统意义来看，2012年的经济增长确实处于衰退状态中；
• 考虑到经济转型因素以及无失业状态下的趋稳态势，这已经构成了一种新常态；
• 新常态平衡的构建，可以解释今年以来政策面的稳定特征；
• 利率市场化从2011年加快推动，2012年正式拉开帷幕；
• 银行负债成本刚性上移，引发各类资产配置行为的改变—2012年典型体现在信贷和高收益品种上；
资料来源：申万债券研究
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资料来源：申万债券研究
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