机构投资者的资产配置.ppt

机构投资者的资产配置 北京师范大学金融研究中心课件 背景知识 股权溢价之谜(The equity premium puzzle)： Rajnish Mehra Prescott，1985：通过对美国的相关历史数据分析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无风险证券的收益率仅为 1%，其中溢价为6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。 Mehra, Rajnish; Edward C. Prescott (1985). The Equity Premium: A Puzzle ，Journal of Monetary Economics 15: 145–161. doi:10.1016/0304-3932(85)90061-3. 无风险利率之谜”（Well ,1989）：市场中的无风险利率水平与理论值相比，明显偏低 流动性溢价（Ravi and Coleman， 1996)： 股权溢价之谜的行为金融学解释 1990-202: WSJ: 证券投资分析是否有效？ 与指数竞争：12年的比赛：专业组平均年化收益9.6%, 道琼斯 5.1%, 随意比照：2.1% 与业余组竞争：专业组收益4.7%, 道琼斯收益－1.7％，业余组收益： -2.4% 证券分析和投资策略是有效的，市场不是强有效的。 对冲基金的收益率排行研究结论： 1、对冲基金；2、小型私募；3、风险投资；4、SP500；5、艺术品；6、农田；7、商业地产；8、住宅；9、国债；10、黄金；11、白银；12：CPI; 13、国库券 加权后的评价收益：14.99%(1963-1990) 净资产帐面价值（bv）/pv 高的股票组合总是比低者的市场表现更好； 市场规模小的股票组合总是比大者的市场表现好。 （E.Fama K.French, 1992: the cross section of expected stock returns, Journal of Finance, vol 47） 资产配置： Garry.P.Brinson(1986, 1991): determimants of portfolio performance, 1986, An update(1991) The Financial Analysts Journal, July/August 基金的收益决定于： 资产配置（91.5%）、选股（4.6%）、市场时机（1.8%）、其他因素（2.1％） 讨论几个问题 资产配置决策 类型、功能、信息、程序 长期战略配置 重要性、局限性、决定因素、实证结论 战术资产配置 必要性与可能性、途径、经济周期、流动性、实证结论 风格资产配置 必要性、风格特点、实证结论 投资多元化 商品期货、PE 资产配置的类别、功能和程序 决策分类和功能 战略资产配置 ：着眼于长期投资目标 ，控制系统风险。 战术资产配置 ：着眼于短期投资目标，获取超额收益。 积极资产配置 ：分析预测市场变化，调整配置比例。 消极资产配置：保持既定投资比例，不进行主动调整 。 资产配置再平衡 ：按照既定程序和规则调整实际资产配置的比例，使其能够贴近长期投资目标 。 风格资产配置 ：以风格资产作为配置对象 动态资产配置：动态管理资产比例的策略，包括买入持有、恒定比例、保险策略等。 资产配置的类别、功能和程序 战略资产配置依赖的信息 －预期长期收益、长期风险和相关关系等参数 －预测参数主要依据均衡状态信息 －均衡状态的收益水平用长期历史数据的平均值来代表 战术资产配置依赖的信息 －短期内的预期收益、风险和相关关系等参数 －预测参数主要依据主观情景状态的信息 资产配置再平衡依赖的信息 －对历史数据统计分析 －比较再平衡策略，如时间频率、市值变化、偏离幅度等 风格资产配置依赖的信息 －风格资产的收益和风险特征 －委托投资模式下管理人信息 资产配置的程序 战略资产配置 重要性 收益来源：资产配置、时机选择、证券选择 资产配置的重要性 历史研究的发现 ÷ Brinson G P Measuring non-US equity portfolio performance，Journal of Portfolio Management,1985, p 3-76. Brinson, G. P., L. R. Hood, and G. L. Beebower, Determinantsof Portfolio Performance, Financi