基于博弈模型的基金“老鼠仓”行为治理.pdfVIP

2012 年 8 月 社会科学家 Aug. ,2012 (第 8 期，总第 184 期) SOCIAL SCIENTIST (No.8,General No.184) [经济新视野] 基于博弈模塑的基金老鼠仓行为治理 滕莉莉l ，2 ，宋光辉2 ，庄敏妮l (1.广西大学商学院，广西南宁 530004; 2，华南理工大学工商管理学院，广东广州 510640) 摘 要:近年来，我国基金业老鼠仓事件频发，导致投资者质疑基金管理人能否恪尽职守，履行其信赖义务。文 章基于委托代理理论，构建基金公司与基金经理之间博弈模型，分析两者之间的博弈关系，通过求出博弈均衡解揭示 基金老鼠仓行为与基金经理受到的处罚力度、基金公司的内部监管力度、监管成本及效用有关，最后分析治理老鼠仓 行为的对策。 关键词:老鼠仓;证券投资基金;博弈;治理 中国分类号:F830.59 文献标识码:A 文章编号:1002-3240(2012)08-0056-04 在基金行业，老鼠仓是指基金从业人员在共同 晓晴(2001)较早地介绍了资本市场中老鼠仓行为的基 基金资产买进某只股票之前，先用私人(包括机构负责 本特征。首宗老鼠仓案件披露后，国内学者开始分析老 鼠仓的成因和危害。殷洁(2007) 阐述了老鼠仓的成因 人、操盘手及其亲属等关联人士)的资金在低位买人该 与防治措施。周剑风(2008)认为对基金管理者忠实义 股票，待基金卖出技资对象之前又率先卖出以获利的 务监管不严，基金管理者缺乏投资渠道是导致老鼠仓 行为。近几年来，我国基金业老鼠仓事件被频频曝光， 的原因。张浩(2009)指出老鼠仓常通过非关联账户 从 2007 年到 2011 年，因老鼠仓遭到查处的基金经理 已达 10 人。老鼠仓行为的泛槛，使广大技资者质疑基 建立，隐蔽性高，监管难度大，并且基金公司为了维护 金管理者是否能够真正履行信赖义务，动摇了投资者 自身声誉而掩饰真相包庇老鼠仓。 在研究方法上，庄正欣、朱琴华(2006)通过 DSSW 对基金的技资信心。对老鼠仓行为发生的原因进行剖 模型研究了老鼠仓噪声交易者的收益变动;周仁才、吴 析可以为遏制这一不当行为提供思路。 冲锋 (2009) 构建了存在老鼠仓情况下的市场交易模 型，通过理性预期均衡分析方法揭示出老鼠仓加剧了 一、基金老鼠仓问题研究概况 市场信息的不对称和波动，为基金经理带来超额收益。 从本质上来说，老鼠仓是资本市场上一种特殊的 刘芳芳、周洪文(2010)利用不完全信息静态博弈模型， 内幕交易行为。国外学者主要从投资基金内幕交易的 分析了证监会与基金经理的博弈关系，指出治理老鼠 角度研究老鼠仓问题。 Dutta、 Madhavan( 1997)认为老 仓应从提高监管质量、改善监督制度环境、优化对监管 鼠仓现象反映的是市场中部分投资者之间的合谋交 者的激励政策等方面人于。曹兴等(2011)构建了存在 易。但老鼠仓交易与一般合谋交易有所不同，行为实施