金融市场中的群体心理特征与金融泡沫上课.pptVIP

A tulip, displayed in a 1637 Dutch catalog. Its bulb cost between 3000 and 4200 florins depending on size. A skilled craftsman at the time earned about 300 florins a year John Law，1671-1729 密西西比股市泡沫和郁金香泡沫的不同之处在于：荷兰郁金香泡沫基本上是民间的投机炒作，但是法国密西西比股市泡沫却有着明显的官方背景。 郁金香泡沫所炒作的只不过是一种商品，牵涉到的人数有限，而法国密西西比股市泡沫却发生在股票和债券市场，把法国广大的中下阶层老百姓都卷了进去。 1720年通用银行发行的纸币 当时在法国流行的一首讽刺诗，很好地说明了法国人民经历的这段惊心动魄的财富之旅： 星期一，我去买股票 星期二，我赚了几百万 星期三，我买家具 星期四，我买好衣衫 星期五，我去跳舞 星期六，我进了乞丐收容站 南海公司泡沫 一位伦敦的印刷工人登记了一家「正进行有潜力生意」的公司，沒有人知道该公司的底细，他却在六小时之内买出了2000英镑的股票，不久这位工人便消失无踪。 我可以计算天体的运行，但计算不了人们的疯狂。 （I can calculate the motions of heavenly bodies, but not the madness of people） ——牛顿 别问我，问上帝去！ 突然，一个人跑了起来。也许是他猛然想起了与情人的约会，现在已经过时很久了。不管他想些什么吧，反正他在大街上跑了起来，向东跑去（可能是去马拉莫饭店，那里正是男女情人见面得最佳地点）。 另一个人也跑了起来，这可能是个兴致勃勃的报童。第三个人，一个有急事的胖胖的绅士，也小跑了起来…… 十分钟之内，这条街上所有的人都跑了起来。嘈杂的声音逐渐清晰了，可以听清“大堤”这个词。“决堤了！”这充满恐惧的声音，可能是电车上一位老妇人喊的，或许是以为交通警察说的，也可能是一个小男孩说的。 ` 没有人知道究竟是谁说的，也没有人知道真正发生了什么事。 但是几千人都突然溃逃起来。“向东！”人群喊了起来——东边远离大河，东边安全。“向东去！向东去！”一个又高又瘦、目光里神色坚定的妇女从我身边擦过，跑到马路中央。 而我呢？虽然所有的人都在喊叫，我却不明白发生了什么事情。我费了好大劲才赶上这个妇女，别看她已经快六十岁了，可跑起来倒很轻松，姿势优美，看上去还相当健壮。 “这是怎么了？”我气喘吁吁地问她，她匆匆的瞥了我一眼，然后又向前面望去，并且稍稍加大了步子，对我说： “别问我，问上帝去！” 即使人们知道其他人的做法是一种从众行为，他们仍然会考虑他人的判断，并且参与其中。 虽然就个人而言，这种行为可能是合情合理的，但由此产生的从众行为却是非理性的。这种一窝蜂似的从众行为是由信息层叠（information cascade）产生的。 代理投资下资产价格泡沫是如何形成的？ 假设所有的参与者都是风险中性的。 当资产市场处于均衡状态时，投资于这两种资产的边际收益相等，即2.25/PF=1.5/1，即PF=1.5（基本价值） 风险资产价格超过基本价值以上的部分就是泡沫。 假定此时无泡沫存在，即基本价值和市场均衡价格一致，即P= PF=1.5 假设存在代理投资的情况，代理人以33%的回报率代理委托人的资金。 1单位资金投资一年——收益中的1.33归还委托人，剩余部分归代理人（若不足1.33，投资所得全部支付委托人，代理人收益为0）——代理人承担有限责任 假设1单位资金投资一年无风险资产， 代理人收益为1.5-1.33=0.17，委托人收益为1.33 假设1单位资金投资一年风险资产（可购买1/1.5单位） 代理人预期收益：0.25（1/1.5*6-1.33）+0.75*0=0.67 委托人的收益为： 0.25*1.33+0.75*（1*1/1.5）=0.83 代理投资下风险资产的均衡价格？ 风险资产的供给固定，代理人对风险资产的投资偏好必定会抬高风险资产的均衡价格，直至对风险资产和无风险资产的收益相等。即： 0.25（1/P*6-1.33）+0.75*0 = 1.5-1.33 求得P=3 风险资产的风险提高： 风险资产的供给固定，代理人对风险资产的投资偏好必定会抬高风险资产的均衡价格，直至对风险资产和无风险资产的收益相等。即： 0.25（1/P*9-1.33）+0.75*0 = 1.5-1.33 求得P=4.5