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社会网络与企业风险承担_基于我国上市公司的经验证据_张敏
《管理世界》(月刊)
2015年第11期
社会网络与企业风险承担*
——基于我国上市公司的经验证据
□张 敏 童丽静 许浩然
摘要:本文以我国2001~2012年沪深上市公司为研究样本,研究了社会网络对企业风险
承担的影响。研究结果表明,社会网络有助于提升企业的风险承担水平;同时,企业所在地
区市场化水平越低,高管激励越充分,企业面临的投资机会越多,社会网络对风险承担的促
进作用越强。进一步的研究结果表明,相对于总经理构建的社会网络,董事长构建的社会网
络更有利于提升企业的风险承担水平;社会网络对企业风险承担的影响具体表现为债务融
资和研发水平的提升,即社会网络越丰富,企业负债越高,研发投入增长越快。本文丰富了
社会网络与企业风险承担领域的文献,对企业提升风险承担水平具有重要的借鉴意义。
关键词:社会网络 风险承担 市场化水平 高管激励 投资机会
一、引言
企业的风险承担水平反映企业在投资决策时的风险偏好,风险承担水平越高,表明企业
越倾向于选择风险性的投资项目(Acharya et al.,2011;Boubakri et al.,2013a;余明桂等,
2013)。这种风险选择对企业乃至社会的发展均至关重要(Sanders and Hambrick,2007;Li
and Tang,2010)。从微观角度而言,企业较高的风险承担水平有助于企业获得更高的投资回
报,提升未来财务绩效,增强长期竞争优势(Low,2009;Cucculelli and Ermini,2012;李文贵、
余明桂,2012);从宏观角度而言,市场上较高的风险承担水平有助于加快整个社会的资本积
累并促进技术进步,提高社会生产率,实现经济的长期增长(De Long and Summers,1991;
John et al.,2008;解维敏、唐清泉,2013)。
根据代理理论,管理层具有风险规避的动机,他们为了避免因投资失败而导致的个人财
富损失、解聘风险及职业声誉损失,可能会放弃风险较高但净现值为正的投资项目,从而选
择保守性的投资策略,这无疑会损害企业的长期价值(John et al.,2008)。因此,现有关于企
业风险承担的影响因素方面的研究普遍基于委托—代理框架,从管理层激励、决策自主权和
高管个人特征等角度,研究如何增强管理层承担风险的意愿,提升企业的风险承担水平。例
如,Kim和Lu(2011)、Choy等(2014)、解维敏和唐清泉(2013)发现,薪酬激励和股权激励能够
协调管理层与企业之间的利益,提升管理层的风险承担意愿,从而提高企业的风险承担水
平。苏文兵等(2010)、张三保和张志学(2012)发现,管理层的决策自主权越大,越有能力促
成企业的风险投资战略,提高企业的风险承担水平。此外,还有一些文献发现管理者的个人
特质也会影响企业的风险承担水平。例如,聘请过度自信的管理者有利于提高企业的风险
承担水平(Li and Tang,2010;余明桂等,2013);聘请男性CEO的公司,其风险承担水平较高
(Faccio et al.,2012)。
然而,企业的风险承担水平不仅取决于管理层的意愿,同时也会受到企业资源获取能力
*本文是国家自然科学基金重点项目“企业的融资约束与融资策略研究”、教育部人文社科项目
“社会网络、风险承担与价值创造:一项基于民营企业
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