违规处罚的信息和绩效传递效应研究.PDF

违规处罚的信息及绩效传递效应研究 ——来自中国非国有企业集团的经验证据 1 1 2 辛宇 , 滕飞 , 顾小龙 （1. 中山大学管理学院，广州 510275；2. 广东财经大学会计学院，广州 510320 ） 摘要：本文将监管部门的违规处罚行为和企业集团的相关理论整合在同一研究框架中， 分析了监管部门违规处罚产生的信息传递效应，以及由信息传递产生的绩效传递效应。对 2003-2015 年A 股中非国有企业集团的上市公司样本的实证研究发现：当集团中有企业受到 违规处罚时，其他成员企业的短期和长期市场反应均显著为负，即违规处罚的“信息传递效 应”；在此之后，其他成员企业的业绩表现显著下降，即绩效传递效应。进一步的研究发现， 同行业和同地区的分布对这种信息传递效应和绩效传递效应存在调节作用；此外，集团实际 控制人的股权结构对违规处罚的绩效传递效应有显著的影响。最后，本文从资金、融资、销 售和费用等四个方面探讨了绩效传递效应的作用路径。 关键词：违规处罚；非国有企业集团；信息传递效应；绩效传递效应  基金项目：国家自然科学基金面上项目）资助成果。 作者简介：辛宇，教授，博士生导师，中山大学管理学院，广州市海珠区中山大学管理学院，电话 邮箱mnsxy@ 、 sysuxinyu@; 滕飞，博士研究生，中山大学管理学 院，广州市海珠区中山大学管理学院，电邮箱tengfei5@ ；顾小龙，副教 授，广东财经大学会计学院，广州市海珠区仑头路21 号，电邮箱pawdragon@163.com 。 1 0 引言 加强市场监管是近几年中国资本市场的“主旋律”，随着执法力度的增强以及监管体系的 完善，越来越多的上市公司违法违规行为得以查处。在“新兴加转轨” 的大背景下，监管部门 [1] 的主动执法将有助于缓解由于法律不完备性对投资者利益带来的损害 ，投资者能够从监管 [2] 部门对上市公司的违规处罚中获得更多公司真实信息 ，从而对公司价值做出更准确的判断。 违规监管不仅能揭示受处罚公司本身的价值，同时也会产生信息传递效应。根据信息传 递的相关理论，与受违规处罚公司经营环境相似、现金流特点相似的同行业公司的价值也会 受到违规监管行为的影响，从而在短期市场反应方面表现为违规处罚的同行业信息传递效应 [3] [4] ——传染效应 或竞争效应 。 与此同时，监管部门的违规处罚行为在揭示出企业的真实信息后，不仅会产生短期的市 [5] 场反应，还会对公司产生长期影响，具体表现在上下游交易议价能力下降 、融资或借款能 [6-7] [8] 力下降 以及治理结构改变 等方面，进而对受违规处罚企业的经营活动造成重大负面影 响。 由于我国的外部资本市场不够发达，组建企业集团进而构建内部资本市场成为很多公司 的主动选择。此时，企业集团成员企业间存在着资金、管理、人力和技术等要素的广泛交易 [9] ，相应地，集团企业间也就会存在着的比较密切的业务关联和绩效关联[10-11] 。在企业集团 中，由于成员企业相互关联，如果有企业在经营活动中受到冲击，此时，企业集团可能利用 [11] 其内部市场进行资源转移和分配以缓解冲击可能造成的负面影响。黄俊等 研究发现，当 集团中有企业发生业绩下降时，内部市场的这种资源转移和分配行为是存在的，但这种资源 分配将影响其他成员企业的资源使用，进而对其他成员企业造成不同程度的损害，即产生了 “绩效传染效应” 。 在上述分