财务管理 第六章 资金结构.pptVIP

发行股票时信息是对称的，股票价格为25元，公司应发行4000(100 000/25)新股为项目筹资 发行股票时信息是不对称的，股票价格为20元，公司不得不发行5 000(100 000/20)新股筹资10万元 如果股东认为公司价值为20万元，而公司经理认为公司股票的市场价值仅为18万元。 若经理决定以每股20元发行新股10 000股，筹措资本20万元，并用这些资本支撑本年度的资本预算或偿还债务 如果公司举债100 000元为项目筹资，那么信息不对称状况也会改变，新的股价为： 如果举债筹资，新项目的剩余价值都应归入老股东。如果假设债券有抵押担保且有保护性条款，那么信息不对称对负债价值没有影响，因此一些经济学家把负债筹资称为“安全”筹资。公司债务水平的增加视为管理者信心的一个可靠信号。 * 套利：套利是指供给与需求之间的暂时不平衡，或市场对各种证券的反映存在时滞，导致在不同的市场之间或不同的证券之间出现暂时的价格差异，一些敏锐的交易者能够迅速地发现这种情况，并立即买入过低定价的金融工具或期货合约，同时卖出过高定价的金融工具或期货合约，从中获取无风险的或几乎无风险的利润。 无套利原理：无摩擦市场中不存在一种零成本赚取无风险回报的投资方式 完美资本市场中的资本结构理论——MM理论 美国的经济学家Modigliani和Miller(1958)认为，在不考虑税收和财务危机成本的情况下，由于市场上套利机能的作用，公司价值将不受资本结构的影响，即经营风险相同但资本结构不同的公司，其总价值相等。 MM第一定理：在完美资本市场中，企业的总价值等于企业资产产生的全部现金流量的市场价值，它不受企业资本结构选择的影响。 分别用E和D表示股权和债务的市值；用U代表无杠杆企业的（股权）市值；用A表示企业资产的市值。MM第一定理可表示为： E+D=U=A 也即，不论企业是否使用债务，企业发行的证券的总市值都等于企业资产的市值 无杠杆资本成本（税前加权平均资本成本）的确定即为无杠杆企业U的资本成本，或称作无杠杆资本成本、税前加权平均资本成本： 式中： ——无杠杆资本成本； ——有杠杆股权的资本成本； ——（税前）债务资本成本。 完美资本市场中的资本结构理论——MM理论 套利 假设有两家企业，在1期的现金流量均为1 400万元或900万元（出现两种情形的概率相等）。除资本结构外，两家企业完全相同。一家企业无债务，其股权市值为990万元。另一家企业借债500万元，其股权市值为510万元。MM第一定理成立吗？可以利用自制杠杆套利吗？（无风险利率为5％） （1）无杠杆企业的总市值=990万元， 有杠杆企业的总市值=510+500=1010（万元）。 出现了两种不同的价格，这违背了MM第一定理。 套利过程 注意，套利者买入无杠杆企业股权，同时出售有杠杆企业的股权，这一套利行为将导致无杠杆企业的股价上升，有杠杆企业的股价下降，直到两家企业的价值相等，套利机会消失为止，MM定理成立。 0期 1期：现金流量 现金流量 经济强劲 经济衰弱 借款 500 －525 －525 购买无杠杆股权 －990 1 400 900 卖出有杠杆股权 510 －875 －375 总现金流量 20 0 0 MM第二定理 有杠杆股权的资本成本(rE)等于无杠杆资本成本(rU)加上与以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价。 有杠杆股权的资本成本计算 例 M公司以市值计算的债务与股权比率为2。假设当前的债务资本成本为6%，股权资本成本为12%。还假设，公司发行股票并用所筹集的资金偿还债务，公司的债务与股权比率降为1，同时企业的债务资本成本下降到5.5%。在完美资本市场中，这项交易对公司的股权资本成本和WACC将产生什么影响？ 公司的初始WACC为： 在完美资本市场中，WACC不因公司资本结构的变动而改变。公司的无杠杆资本成本 =8%。再根据MM第二定理，计算出杠杆降低后公司的股权资本成本： 杠杆的减少将使股权资本成本下降到10.5%。企业的WACC保持不变，仍然为8%（1/2×10.5%+1/2×5.5%）。 根据MM定理确定投资项目的资本成本 1.项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同； 2.企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 若两条同时满足 可利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本。 只要有一条不满足 企业就应当为每一个项目确定一个单独的可接受标准，即以项目的资本成本作为评价标准。 计算步骤： 1.财务杠杆的卸载：