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第六章 投资项目资金与融资方案评估 6.1 资金构成与资金成本分析 无追索权（No-recourse）的项目融资 无追索权的项目融资是贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。  无追索权项目融资在操作规则上具有以下特点： 1、项目贷款人对项目发起人的其他项目资产没有任何要求权，只能依靠该项目的现金流量偿还。 2、项目发起人利用该项目产生的现金流量的能力是项目融资的信用基础。 3、当项目风险的分配不被项目贷款人所接受时，由第三方当事人提供信用担保将是十分必要的。 4、该项目融资一般建立在可预见的政治与法律环境和稳定的市场环境基础之上。 有限追索权（Limited-recourse）的项目融资  除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款行有权向第三方担保人追索。但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。项目融资的有限追索性表现在三个方面： 1、时间的有限性。即一般在项目的建设开发阶段，贷款人有权对项目发起人进行完全追索，而通过“商业完工”标准测试后，项目进入正常运营阶段时，贷款可能就变成无追索性的了。 2、金额的有限性。如果项目在经营阶段不能产生足额的现金流量，其差额部分可以向项目发起人进行追索。 3、对象的有限性贷款人一般只能追索到项目实体。 （3）PPP模式(Public-Private-artnership) PPP模式即是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。 在发达国家，PPP的应用范围很广泛，既可以用于基础设施的投资建设(如水厂、电厂)，也可以用于很多非盈利设施的建设(如监狱、学校等)。北京通过法人招标方式建设六个奥运场馆，我们认为PPP是一种极好的方式。奥运场馆很难靠自身平衡资金，需要政府以适当的方式进行投入，以使项目可以商业运作。同样，北京大规模建设城市铁路，PPP同样是最有效的方式。 （4）ABS模式 ABS（Asset-Backed Secunritization）模式的汉译全称是“资产支持证券化”融资模式，是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来预期收益为保证，在资本市场上发行高级债券来筹集资金的的一种融资方式。 具体运作过程是：（1）组建一个特别目标公司（SPV）；（2）目标公司选择能进行资产证券化融资的对象；（3）以合同、协议等方式将政府项目未来现金收入的权利转让给目标公司；（4）目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于建设；（5）目标公司通过项目资产的现金流入清偿债券本息。 思考与练习： 1．某投资项目所需资金共8000万元，预计长期借款2000万元，银行借款利率为6%；发行长期债券4000万元，其票面利率为8%，筹资费率为 0.5%；发行普通股1500万元，筹资费率为1%，预计股票的年股利率为10%；其他自有资金500万元，其资金成本按银行借款利率计算。试计算该项目的综合资金成本。 2．简述PPP模式、BOT模式、ABS模式的含义和特点。 资金是项目建设和生产的必不可少的资源。进行投资项目资金评估就是对项目所需资金的规模、结构进行评价和估算，对拟采取的融资方案进行比选和优化，从中选择资金获取方便、资金资源可靠、融资结构合理、融资模式优化、融资成本最低和融资风险最小的最佳方案。 6.1.1 投资项目资金构成 建设项目所需要的资金总额中，根据来源渠道不同，可分为自有资金、接受捐赠和借入资金三部分。 借入资金主要从商业银行、政策性银行、外国政府银行、国际金融组织、出口信贷、银团贷款、融资租赁等 6.1.2 投资项目资金成本 （1）资金成本的内涵 资金成本就是项目投资者为筹措和使用资金而付出的代价。具体包括两部分内容：一是在筹集资金过程中发生的各项筹资费用。二是占有资金支付的资金占用费，如股票的股息、债券的利息、银行借款的利息等。 资金成本有不同的表达方式，但在实际中通常用相对数来表示，即资金的成本占资金总额的比率。 （6-1） 或 （6-2） 式中：K——资金成本；D——资金占用率；P——筹资金额；g——资金筹资费；G——筹资费率，即资金筹集费占筹资金额的比率