第二轮通胀效应主导欧洲央行货币政策2011565月份欧洲央.PDFVIP

研究报告 | 宏观点评报告 点评报告 第二轮通胀效应主导欧洲央行货币政策 2011 年 5 月6 日 5月份欧洲央行议息会议声明点评 主要预测 事件： 美国 欧洲央行决定，主要再融资操作利率维持在 1.25 ％不变；边际贷款利率维持在 % 10 11E 2.00 ％不变；存款利率维持在0.50 ％不变。 GDP 2.9 2.8 CPI 1.6 2.5 评论： 失业率 9.6 8.5 外贸顺差/GDP -3.2 -3.4 1、本次欧洲央行维持主要再融资操作利率不变的决定和市场预期相符。议息会 财政赤字/GDP -8.1 -9.2 后声明主要阐述了以下几点：1. 2011 年开始至今，欧元区经济复苏动能保持充 央行基准利率 0.25 0.50 美元指数 79.0 80.0 足； 2. 欧元区经济增长上行风险下行风险较为平衡；3. 欧元区通胀率在未来几 欧洲 个月很有可能会显著高于 2%。此外，欧洲央行认为总体通货膨胀存在上行压力， % 10 11E 主要是受能源和大宗商品价格的影响。 GDP 1.8 1.3 CPI 1.58 2.4 失业率 10 10 2、欧洲央行未来货币政策面临两难抉择：一方面欧元区通胀率已经连续 5 个月 外贸顺差/GDP -2.51 0.06 超过 2%的目标利率。更值得警惕的是 3 月份欧元区核心通胀水平从 2 月份的 1% 财政赤字/GDP -6.5(E) -5.5 提高至 1.3%；另一方面，主权债务危机引发的受债务危机困扰国的市场融资利 央行基准利率 1 1.50 欧元/美元 1.34 1.37 率高企。提升基准利率无疑会增加国家，企业及消费者的融资成本，限制经济活 动从而负面影响经济增长。基于近期央行的议息声明和央行官员讲话，我们认为 资料来源：彭博，招商证券 在第二轮通胀效应加大的风险下，欧洲央行将坚定不移地以锚定通货膨胀预期， 维持中期通胀率在低于但接近 2 ％的水平为首要目标。不过由于经济下行风险仍 然存在，欧洲央行加息步伐不会很急促，幅度也不会太大。 3、第二轮通胀效应主要指原材料成本价格上涨通过整个供应链造成连锁的间接 影响。总体通胀率反映了第一轮和第二轮通胀影响。由于核心通胀率，不包括能 源以及食品的价格上升的直接影响。通过剥离出第一轮通胀效应，核心通货膨胀 率为跟踪第二轮通胀效应提供了有用的指标。此外，整体薪资水平的上升也需密 赵文利 切留意。 852 wenlizhao@ 4 、议息会议会后声明中，特里谢没有提及‘高度警惕’（strong vigilance ）的 S1090511040016 措辞,欧洲央行 6 月份加息的概率低。由于欧洲主权债务危机远未结束，财政整固 谢亚轩 措施将继续抑制欧元区经济增长加之自年初来欧元兑美元升值近 9%，可以缓和 86-755 输入型通胀压力。我们认为欧洲央行连续加息的概率不高。欧洲央行将维持 xieyx@ S1090511030010 1.25%的基础利率至三季度初。根据领先指标，我们认为欧元区通胀率将在三季 度见顶后逐步震荡回落，三季度后再加息的概率较低。维持今年欧洲央行三季度 研究助理： 再加息一次至 1.5%的判断。 孙彬彬 5、短期加息预期落空，