美联储加息或助推各国结构性改革.PDFVIP

美联储加息或助推各国结构性改革 规划研究部 侯方玉 近期公布的一连串美国经济数据纷纷向好，令市场对美联储 12 月加息预期再起。短期看，美联储加息会推高美元指数走势， 令大宗商品价格承压，风险资产尤其是权益类资产也会遭受一定 冲击，波动加大；但长期而言，美联储加息对全球经济增长仍具 备积极的推动作用。一方面，通过利率、汇率的传导机制，不仅 可以在一定程度上抑制资产价格过高，有利于防范金融风险；另 一方面，对全球经济体而言，客观上形成倒逼机制，从而推动各 主要国家深化结构性改革，提振市场信心，激发潜在积极增长因 素，最终维持经济可持续、稳定增长。 2008 年以来的各类金融危机尤其是欧洲主权债务危机后， 发达经济体主要倚重于持续宽松货币政策，基础利率不断下行甚 至为负，央行购买国债向市场持续投放流动性，这一措施短期内 降低了社会融资成本，刺激总需求，但其背后的推动力是债务扩 张，引发资产负债率上升；同时，容易助长道德风险，出现金融 资源错配问题，一些资产价格虚高，导致金融风险持续累积。无 论是美联储上年12月份加息，还是在今年的12月再次加息与否， 很大程度也是基于对金融风险控制的考虑。 对全球多数主要经济体而言，结构性问题带来的金融风险由 来已久，不少国家早就注意到这一问题并启动相关改革。2011 年欧洲债务危机严重时期，欧元区各国就财政政策如何改革开展 了深入探讨。核心国德国、法国与主要债务国包括希腊、意大利、 葡萄牙、西班牙及爱尔兰的政府债务削减措施达成了基本框架协 议。在规定的期限，上述各债务国若能将政府债务规模降到基本 要求内，核心国愿意提供财政帮助，欧洲央行提供再融资支持等 条款。但随着欧洲经济略有好转，希腊等国因财政整顿的深入， 加剧了短期的经济衰退，民众反对意见上升，政权频繁更迭。债 务国的财政整顿措施暂被搁臵，财政结构性改革问题未能达成长 远有效机制，尤其是核心国与边缘国的税收补助、财政性转移支 付，不同国家之间的生产效率差距的应对措施等问题，远未触及。 经济一旦下滑，仍主要倚重宽松货币政策。 预计美联储再次加息后，此类持续量化宽松货币政策 的效 果将会更加打折扣。欧洲必然要寻求其他改革路径，通过深层次 的财政政策变革等结构性改革措施，以推动经济回升。日本同样 也将面临类似问题。 结构性改革内容多而复杂，但总体突出了财政政策作用。笔 者认为，以下几方面应是侧重点。 一是通过财政扩张促进公共投资。公共投资具有正的外部性 特征，通过财政刺激，在直接作用于公共投资拉动总需求的同时， 还通过财政支出的乘数效应，带动私人投资。 二是财政支出需要侧重于公共资源的均衡布局，体现出公共 服务均等化，引导要素均衡流动。对公共财政理论有杰出贡献的 蒂伯特模型表明，若消费者可以充分自由流动，在收入相等条件 下，人们更愿意迁往具有更完善、更优的公共产品的地区。实证 研究发现，货币资本与人们的迁移选择具有高度的相关性。这意 味着，通过公共服务均等化，有利于引导要素的合理流动，在此 基础上实现区域经济均衡增长。 三是税率结构的调整。对低收入阶层适当减税，而对高收入 人群适当增税。不仅低收入人群的边际消费倾向高而更能拉动消 费需求，而且有利于平衡贫富差距。但这一政策需要各国间的协 同，否则增税国容易出现资本流失。 四是降低技术创新型企业税率等，鼓励各类社会资本参与技 术创新的风险投资，以促进技术创新。内生增长理论表明，从长 时期看，拉动经济增长的源泉还是技术创新等。 五是微调福利政策。降低福利支出的增速，减轻福利支出对 财政的压力，并就人口结构、人均寿命的变化相应微调公共政策， 包括鼓励女性就业，鼓励自主弹性选择退休年龄等，既降低因人 均寿命延长带来的社会保障支出压力，也充分利用了人力资本。 对大部分新兴市场国家而言，因美联储此前加息，均出现了 不同程度的资本流出压力，本币贬值、外汇储备明显下降。若美 联储再次加息，预计上述问题仍较突出。新兴国家更加需要采取 结构性改革措施，以提振投资者的信心，减少或避免资本外流。