有限责任、财务柔性与金字塔结构.pdfVIP

货5弄肉在川年第5 期 布限责任、财务柔性与金字塔结构 郭成1 ，张文龙2 (1.南开大学经济学院，天津 3仪lO71; 2. 山西财经大学金融学院，太原 03∞06) 摘 要:通过构建一个简单的模型，分别从有限责任原则、外部融资约束、控制权私有收益等角度对企业组织结构的选择 问题进行了研究。结果表明，相对于企业分部，金字塔销构下有限责任原则有助于提升公削价值;相对于平行结构，金字塔结 构更能放松公词的融资约束。 关键诩: 企业集团;财务桑性;金字塔结构 文章编号:1ω4 耐 972X(2011 )05 咿α61 叫04 文献标识码:A 中图分类号:F276.6 企业集团通常由许多具有拙立法人资格且在 的违的期权，股东通过控制袖立的公司可以增加期 权的价值，剧此，企业集团相对于企业分部具有优 多个市场从事经营活动的企业组成，是一种介于市 势。 Attig 等(2仰的认为公司的有限责任原则和终 场和企业之间的混合组织形式。企业集团在新兴市 场同家非常普塌，甚至在某些发达国家也是如此 极控制人的寻租行为给金字塔控制权结构的形成提 ( Khanna 、 Yafeh ， 2007 ) 0 Granovetter ( 1994 )把企业 供了激励。 集团看成是可以替代市场，成为企业间进行资源分 我们简单构建一个控股股东对新公司控制权结 配的微观机制0 Khanna ( 20∞)认为企业集团是 构选择的决策模型，该模咽包含3 个时点。 一种能够弥补某种制度缺失的震要装景。 假设 1 :在 0 时刻，投资机会 A 出现， A 项目元 从股权关系肴，金字塔结构和平行结构是企业 风险，在 1 时刻和2 时刻分别产生 l ∞元的现金流， 集团存在的两种基本形式。金字塔结构是按股股东 控股股东由于自身财富约束，通过募集资金间社会 首先控股一家公司，再由这家公司控股另一家公司， 投资者一起建立公司 A 来承担该项目，假设控股股 依此类推，通过层层持股最终控制多家公司的结构。 东持有 A 公司 50% 的股份。 平行铺构是控股股东独立地控制多家公司的结构。 假设2: 在 1 时刻，投资机会 B 出现，B 项目 与企业集团相关的另一种结构是企业分部。如美罔 一个风险项目，在 1 时刻需要投入 1 ∞元的现金。 的多部门或M 刑结构。 在2 时刻，当好的世界状态出现时，其产生250 元的 本文从有限责任、外部融资约束、控制权私有收 现金流;~坏的世界状森出现时，其产生叩50 元的 益的角度，构建控股股东对企业组织结构选择的决 现金流。 假设3: 控股股东可以利用已建公司 A 展扭 B 策模础，探讨控股股东的最优决策问蝠，并从财务的 视角对金字塔结构、平行结构、企业分部(如 M 剧结 项目(企业分部) ，也可以~新设立一个公司 B 敢相 构)之间的差异进行探索。 B 项目。如果设立公司 1控股股东可以将 8 公司 …、有限责任原则与企业组织结构的选择 作为