第3章 币与货币流通量.ppt

年度 贸易依存度 中国 美国 2001 38.47 23.45 2002 42.70 22.70 2003 51.89 23.13 2004 59.76 25.06 2005 63.22 26.39 2006 65.17 27.34 2007 62.73 28.36 2008 57.29 30.27 2009 44.24 18.47 2010 52.57 21.88 钉住制度与泰国金融危机 泰国金融危机是97年亚洲金融危机的导火索，它是许多因素共同作用的结果，但根本原因是泰铢钉住美元的汇率制度。 钉住制度使外汇市场失去自动调整功能，使得当时泰国出现巨额的经常项目逆差。 1984年6月，泰国开始实行钉住“一篮子货币”的汇率制度，但当时篮子里美元80-82%，日元11-13%，西德马克6-8%。因此实际上是钉住美元，泰铢对美元的汇率长期维持在25：1的水平。 1984-1995期间，美元对主要货币持续走弱，因此泰铢也跟着贬值，从而泰国的出口增加，从而使得泰国经济高速增长，年增长率达到8%左右。 1995年，国际外汇市场出现逆转，美元对各主要货币由贬值转为升值，相应的，钉住美元的泰铢也大幅度升值，对出口造成了严重的负面影响。实际上，由于长期实行钉住制度，外贸企业不用直面汇率风险，渐渐失去了竞争激励。这样，泰国经常项目逆差迅速扩大，1995年逆差赤字达162亿美元，占GDP的8.3%。（参考：1994年墨西哥金融危机时逆差赤字只占GDP的7.2%） 为了弥补经常项目赤字，泰国政府不得不过早开放资本项目，并借入大量外债 在汇率可以自由浮动时，一国经常帐户出现逆差时，外汇市场会通过本币贬值来实现自动调整，增加出口实现国际收支平衡。 但是泰国实行的是钉住美元的固定汇率制度，面对不断扩大的经常帐户赤字，泰国政府不得不加快资本市场开放步伐，通过各种优惠政策（例如高利率政策）吸引外国资本大量流入，用资本帐户的顺差弥补经常帐户的逆差。 当时泰国在资本帐户开放方面，采取了两项重要措施，使得泰国资本项目基本放开。 开放了离岸金融业务，推出了“曼谷国际金融安排（BIBF）”，向15家泰国商业银行、35家外国商业银行在泰国的分行发放了BIBF经营许可证，使得这些银行可以从国外吸收存款和借款，并且可以在国内外以外币贷款。 允许非居民在泰国商业银行开立泰铢帐户，进行存款或借款，并且可以自由兑换。 另一方面，泰国还大举借入外债，不仅规模迅速膨胀，而且外债结构失衡。 1992年泰国外债是396亿美元，1996年达到930亿美元，相当于GDP的50%。 外债以外币短期债务为主，占总债务的45%左右，并且借入的外债主要用于房地产长期投资。 钉住制度实际上是一种由政府提供的隐含担保，为本国企业、金融机构和国际债权人屏蔽了汇率风险，这更使得大量投机性资本涌入。 1989年，外国私人资本面向泰国的流出和流入分别在1000亿泰铢左右。1994年分别达到15000亿泰铢左右。 这些资本中，短期资本比重较大，股票市场的国外投资急剧增加。 大量资本流入房地产市场和股票市场，形成资产价格泡沫。 1996年，泰国近30%的国外贷款和80%的外国直接投资都是进入了房地产市场和股票市场。 同时，泰国的金融机构还通过国际借贷投资于房地产市场和股票市场。1997年前后，泰国各类金融机构对房地产市场的放贷占其放贷总额的50%左右，金融类股票占泰国股市的1/3。 1993-1996年，泰国住房贷款总额从4700亿泰铢增加到7900亿泰铢。相应的，房地产价格上涨了近400%。 资产价格泡沫破灭加剧了泰铢贬值预期，加速了资本外逃。 1997年2月，曼谷商业区的房屋价格开始下跌，跌幅达到22%。 受房地产价格下跌影响，泰国股市SET指数由1996年初的1300点跌至1997年6月的500点，跌幅超过60%。 房地产和股市价格泡沫破灭的直接后果是泰国商业银行出现大量不良资产，不良资产率达到35.8%。1997年8月，国际债信评价机构认为泰国金融贷款中有25%无法付息，大量企业和银行无法清偿债务，尤其是外债。这极大摧毁了人们对泰国金融体系的信心，增强了对泰铢贬值的预期，加速了资本外逃。 钉住制度使泰国中央银行丧失了货币政策独立性，削弱了泰国政府抵御危机的能力。 1995年，由于出口大幅下降，泰国经济增长明显放缓。因此客观上需要实行扩张性货币政策、降低利率来刺激经济增长。 但是由于泰铢面临巨大贬值压力，为了维持钉住美元的汇率制度，泰国中央银行被迫继续提高利率，阻止资本流出，这实际上是在实行紧缩性货币政策。当时泰铢存贷款利率平均达到15%，为亚洲地区最高水平，是国际平均水平的2倍以上。高利率政策进一步抑制了投资和消费，加剧了经济衰退，使泰国商业银行不良资产进一步增加，进一步增加了泰铢贬值的压力。 泰铢保卫战的失