中国股评家羊群行为研究.pdf

第 6 卷第 1 期 管 　理 　科 　学 　学 　报 Vol. 6 No. 1 　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　 2003 年 2 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Feb. , 2003 中国股评家的羊群行为研究① 宋　军 , 吴冲锋 (上海交通大学管理学院 ,上海 200052) 摘要 :鉴于中国股评家在证券市场中的特殊地位和羊群行为在我国证券市场中广泛存在且对 市场的效率有重要影响等情况 ,建立了中国股评家大盘预测的羊群行为的检验模型 ,分别研究 股评家羊群行为的存在性、影响羊群行为的因素和羊群行为的理性特征. 主要结论为 :股评家 对舆论有明显的羊群行为 ;当历史收益率增加、市场乐观情绪高涨、股评家预测的一致程度增 加、股评家的能力降低、股评家的初始声誉增大时 ,股评家参与羊群行为的动机增加. 股评家羊 群行为的理性研究指出 ,当舆论被事后的收益率证明为错误时 ,羊群行为反而增加. 因此股评 家的羊群行为很可能是一种非理性行为. 关键字 :股评家 ; 羊群行为 ; 声誉 ; 理性 ( ) 中图分类号:F831 　　　文献标识码 :A 　　　文章编号 :1007 - 9807 2003 01 - 0068 - 07 0 　引　言 密切的关系. 因此 ,羊群行为的研究对从微观层面 ( 管理金融市场 ,提高市场参与者 包括证券从业人 ) ( ) 员和投资者 自身的素养,培养市场参与者的理性 金融市场中的羊群行为 herd behavior 是指 在不确定信息环境下 ,投资者模仿他人决策或过 观念 ,具有重要的理论指导意义和实际应用价值. 度依赖舆论而忽略自己的私有信息的行为. 羊群 中国证券市场中的股评家十分特殊 ,他们一 行为涉及多个主体 ,对市场效率影响很大 ,和金融 般背靠着某证券公司或某咨询机构 ,而服务于广 危机有密切关系 , 因此引起了学术界和政府监管 大个人投资者. 我国个人投资者是市场中的多数 [1 ,2 ] ( ) 部门的广泛关注 . 方 个人投资者占总投资者的 99. 7 % ,但却属于 目前已有许多羊群行为的理论模型,如声誉 信息弱势群体 ,相当一部分个人投资者把股评家 ( ) [3 ,4 ] ( 的看法作为主要的信息来源. 因此 ,股评家的作用 羊群行为 reputational herd 模型