对我国货币乘数决定因素的分析 2005-04-05 摘要：相对基础货币而宫 .doc

对我国货币乘数决定因素的分析 2005-04-05 　　摘要：相对基础货币而宫，中央银行控制货币乘数的能力有限。该文说明了1995年以来我国货币乘数变化的基本情况，并在此基础上分析了影响货币乘数的几个因素，尤其是现金漏损率和超储率。现代银行制度下，货币供应量不仅受基础货币影响，也受货币乘数的影响。一般来说，中央银行对基础货币有较强的控制能力，对货币乘数的控制能力有限，虽然它可以通过法定存款准备金率的制定影响货币乘数，但是，货币乘数还受到存款人持现行为、银行体系流动性变化等因素的影响。对货币乘数变动规律有所认识，有利于中央银行适度进行货币政策操作，达到货币政策目标。 ? 　　一、1995年以来我国货币乘数变化的基本情况 ? 　　1995年以来，我国的货币乘数总体呈上升趋势(见图1)，但1998年前后，货币乘数、基础货币与货币供应量之间的关系发生了较大的变化。1998年上半年之前可以视作一个阶段，这个阶段的特点为：货币供应量的增长主要受基础货币的影响，基础货币增长对货币供应量增长的贡献度大于75%；货币乘数水平基本稳定，对货币供应量增长的贡献度小于25%。 ? ? ? 　　1998年下半年至今为第二阶段。1998年中央银行出台了一系列重要的金融改革项目，标志性的改革是取消了几十年来对国有商业银行贷款限额的控制，同时还改革和调整了存款准备金制度。这些对货币乘数、基础货币都产生了直接或间接的影响。这个阶段的特点为：基础货币和货币乘数对货币供应量增长的贡献度交替占主导地位(见图2)，基础货币和货币乘数同比增长速度的相关系数为-0.94，呈明显反向变动；货币乘数不稳定，变动幅度较大。 ? ? ? 　　在第二个阶段，货币乘数的变化存在两个突出问题一是货币乘数不稳定，不易控制；二是货币乘数和基础货币反向运行，表现为当央行增加(减少)基础货币时，货币乘数下降(上升)，使得相对于增加的基础货币，货币供应量的增加(减少)并不明显。这两个问题给货币政策调控带来了较大的挑战。由于货币乘数的反向运作，央行在调控基础货币时难以预测调控效，果，也难于决定调控的力度。 ? 　　二、对我国货币乘数决定因素的分析 ? 　　(一)货币乘数及其决定因素 ? 　　货币银行学教科书中普遍使用以下公式计算货币乘数： ? 　　货币乘数=(1+现金漏损率)／(现金漏损率+超储率+法定准备金比率+其他存款比率) ? 　　图3反映了1998年以来货币乘数影响因素的变动趋势。如图所示，邮政储蓄存款比率的变化比较稳定，变异系数仅为0.08。在法定存款准备金率不变的情况下，现金漏损率和超储率是对货币乘数影响比较大的因素。因此，笔者的分析主要集中在现金漏损率和超储率上。 ? 　 ?　(二)现金漏损率 ? 　　随着支付工具的现代化，我国的现金漏损率总体呈下降趋势，但一年内通常有非常明显的季节波动(见图4)。在节假日前，现金投放增加较多，对货币乘数会产生较大的影响。剔除季节因素后的现金漏损率总体呈稳定下降趋势。 ? ? ? 　　(三)超储率 ? 　　超储率的变化是影响货币乘数变动的关键。超储率也表现出一定的季节性，剔除季节性因素后，其总体处于下降趋势，但与国外金融机构相比，水平还是很高，而且波动幅度仍然较大(见图5)。这有以下几个原因：一是我国商业银行流动性管理水平较低；二是我国货币市场流动性有待提高；三是我国高储蓄率、金融资产结构单一化和准备金付息制度导致商业银行愿意并能够保持一定数量的超额储备；四是我国国有商业银行机构维持着庞大的四级分支行管理体系，每级分支行都要维持一定数量的超额储备；五是我国的支付结算效率和银行电子装备水平偏低。这里重点论述前三项因素。 ? ? ? 　　1.商业银行贷款流动性需求管理水平较低 ? 　　我国商业银行流动性水平很高，1998年以来流动性比率指标长期维持在40%左右，比标准水平高15个百分点(见图6)。商业银行维持较高流动性的一个重要原因是贷款需求流动性管理存在问题，突出表现为贷款流动性需求波动幅度非常大。 ? ? ? 　　贷款流动性需求可用当期新增贷款与新增存款的差额指标反映。图6反映了数据经过标准化处理后的全部金融机构、国有独资商业银行和股份制商业银行的贷款流动性需求。如图所示，金融机构贷款流动性需求的不确定性非常大，尤其是股份制商业银行。从月新增存贷款的变异系数(标准差／均值)看，国有商业银行月新增存款的变异系数为0.87，股份制银行的为1.85，均大于各自新增贷款的0.78和0.9，也就是说，月新增存款的波动大于月新增贷款的波动；股份制商业银行贷款流动性需求的变异系数为7，国有商业银行的为2.7，波动幅度是后者的2.6倍。可以说，我国商业银行流动性较高且波动幅度较大。 ? 　　2.货币市场流动性有待提高 ? 　　我国的货币市场发展很快，为金融机构调