选择权之非线性风险.ppt

選擇權之非線性風險 我們可以把選擇權的價值寫為一般函數式: 衍生性金融商品定價就是尋找 f 的值，惟除非多許多簡單化的假定，否則表達不出函數形式，一般需靠數字方法模擬。選擇權定價公式中，一般簡化認定: 現貨價(S)為非線性關係，其餘變數為線性關係； 風險管理必需先了解函數 f 的變動。若小幅變動，可以用 Taylor 展開式趨近: 一階偏微稱 delta；二階偏微稱 gamma。故以直線估計，為 delta估計，以二項式估計，則是 delta 加 gamma Taylor 展開式無效的原因:1. 風險因子巨大變動:2. 高度非線性(如選擇權接近到期日，或其 他新興選擇權 exotic options)3.交义偏微 例題 (1999 FRM Exam Q.65) 估計普通(vanilla)歐式選擇權的風險時，為什麽常以delta-gamma方式，而非用精確的方程式?A. 以Taylor 展開式展開選擇權的價格函數 時，delta及gamma為首兩項，其他項通 常不顯著B. 只有delta風險及gamma風險可以避險C. 價格函數不能直接計算，delta及gamma則可D. (A)及(C)對，(B) 錯 例題 (1999 FRM Exam Q.88) 為什麽 delta方法不適用於衡量選擇權資產組合(portfolio)的風險A. 缺乏資料去計算變異數-共變異數矩陣B.選擇權一般為「短期」的衍生性金融商品C.選擇權收益為非線性D. B-S訂價模型不適用於真實世界 例題 (2001 FRM Exam Q.79) 一銀行賣出100,000股証劵的買權，收入300,000，該証劵的交易價 =50，執行價格 = 49，契約期三個月，標準差=20%，利率=5%，則該銀行應如何delta避險?(以千股為整數)A. 買入65,000股B. 買入100,000股C. 買入21,000股D. 賣出 100,000股 選擇權的希臘字母 研究風險因子變動導致選擇權價值變動多少，稱為敏感度(sensitivity)分析 最重要的敏感度分析，即為價格對選擇權價值的一階偏微，稱為 delta。如買權的delta為永遠為正並小過一 賣權的delta則為負數: Gamma (Γ)為二階偏微，即價格對△的一階偏微，可衡量△的「不穩定性」。買權和賣權的gamma相同(Φ為標準常態分配的pdf) 重要概念 Call delta: at-the-money △→ 0.5 in-the-money △→ 1 out-of-the-money △→ 0 Put delta: at-the-money △→ -0.5 in-the-money △→ 1 out-of-the-money △→ 0 在一般選擇權中，愈短期at-the-money的選擇權，非線性愈明顯 選擇權中的gamma類似債券的convexity.惟固定票面利率債券的convexity恆為正，選擇權的gamma則可正可負。正的gamma及convexity都有好處:資產價值下跌時下跌較慢，上升時則上升較快 正、負 gamma:long call: △ 0；Γ 0long put: △ 0；Γ 0short call: △ 0；Γ 0short put: △ 0；Γ 0  選擇權價值因波動(volatility)的改變而變動，稱為 lambda(或稱 vega、kappa) ，即選擇權價值對波動的敏感度。歐式買權和賣權相同: 買(long)選擇權， lambda必為正 At-the-mony 時， lambda最大 剩餘的契約期愈短，Lambda愈小 選擇權價值對國內利率的敏感度，稱為rho。買權:賣權: 在固定執行價格下，利率增加導致資產有較高的成長率，使執行買權的機會增加，故增加買權的價值。在利率無限大的極端情形下，N(d2)=1，買權一定會被執行，從而使買權就等於資產本身 賣權的情形與上述的剛好相反 收益對選擇權價值的影响:買權:賣權: 收益增加導致資產的成長率下降，不利買權的價值；賣權則剛好相反 已過的時間(passage of time)對選擇權價值的影响稱為 theta (Θ)， 這亦稱為時間衰退 (time decay) 。與其他因素不同，選擇權剩下多少時間到期，是完全可預期的，故不算風險因子。一般而言， Θ對購入買權及賣權的影响皆為負，即選擇權的契約時間過得愈多，選擇權愈失去價值。 買權: 賣權 與Gamma (Γ