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迅嘉机构内参 - 资产注入、国网入主，打造大型综合电力设备供应商 公司深度报告 公司评级：买入 2009 年11 月 10 日 湘财证券研究所  国网入主，打造大型综合电力设备供应商 电力设备与能源小组 许继电气（000400SZ ）是电气设备产业链最全的上市公司，公司致力打造成为大 研究员：冯舜 型综合电力设备供应商。中国电科院有意增资收购许继电气母公司许继集团60%的 Tel: 0218020 股权，电科院收购许继集团后，部分高端研发产品可以通过许继集团这个平台实施 E-mail: fs2855@ 产业化，加快创新产品面向市场的速度。中国电科院旗下有 12 家电力设备企业， 研究员：侯文涛 部分企业的业务与上市公司许继电气将发生同业竞争，未来这部分业务有可能会注 Tel: 0218227 入上市公司，增强上市公司盈利能力。 E-mail: hwt2894@  大型电力电子业务是资产注入的主要看点 研究员：刘昭亮 公司拟向许继集团发行股份收购许继集团下属的电力设备资产，在各项注入资产中， Tel: 0218228 我们看好大功率电力电子业务，此项业务将增强上市公司在直流设备上的竞争力， E-mail: lzl2581@ 风电联网设备和直流融冰装置也有可能为上市公司提供新的利润增长点。  传统业务看配网和铁路电气化产品 6-12 个月目标价：30 元 电网及发电系统设备、配网产品、变压器、用电系统设备、EMS 加工服务、直流输 当前股价：24.54 元 电系统、电气化铁路设备是许继电气七大主营业务，从营收上来看，电网及发电系 统设备是其第一大主营业务，营收占比达到 46.87% 。从成长性上来看，受益于城 基本资料（未考虑资产注入） 乡电网改造和铁路电气化进程推进，配网产品和电气化铁路设备的营收增速能保持 总股本（百万）： 378 在 20%和 40%左右。 流通股（百万）： 264  维持“买入”评级 总市值（亿）： 92.76 在不考虑资产注入的情形下，我们预计公司 09 年、10 年、11 年 EPS 分别为 0.38 09 年 EPS （元）： 0.38 元、0.46 元、0.55 元；在考虑资产注入情形下，预计公司近三年 EPS 分别为 0.71 09 年 BVPS （元）：6.01 元、0.80 元、0.91 元。以公司当前股价24.54 元计算，对应 09 年 PE 为 34.5 倍 （按 资产负债率： 45.50% 资产注入计算）。考虑到国网收购将提升公司资产溢价， 6-12 个月目标价 30 元， 维持“买入”评级。  风险提示 近一年来许继电气走势 国网入主受阻；资产注入未能按时完成；市场竞争激烈导致综合毛利率下降和电网 400% 投资增速小于预期。 300% 单位：百万 2008A 2009E 2010E 2011E 200% 营业收