环境不确定性、财务柔性与上市公司现金股利.pdfVIP

.46.Ø1J晒副圃 《财经科学) 201312 总结~期 环境不确定性、财务柔性与上市公司现金股利 邓康林l 刘名旭2 [内容摘要]传统的现金股利研究文献主要从代理理论的祠，角出发，将现金股利决策视 为独立于公司融资与投资的决策行为，重点在于考察股利分配对利益相关者的影响。 本文以财务柔性为视角，以金融危机环境为背景，以我国 A 股上市公司为对象，对环 境不确定性、财务柔性及上市公司现金股利的相关问题进行研究，得出τ有益结论。 [关键词]现金股利;财务柔性;环境复杂性;代理成本 一、引言 与其他国家股利政策比较，我国上市公司股利政策有突出的特征，其中一个 重要方面就是低现金股利水平。基于中小投资者利益保护的考虑，上市公司应尽 可能多发放现金股利。这样的观点目前得到理论界和实务界的共识。在我国，从 2∞1 年的现金分红与再融资挂钩到 2011 年的拟上市公司和已上市公司应 明确红利回报规划，均体现出管理层提高上市公司现金分红比例的强烈愿望。 尽管如此，截至2012 年3 月 18 日，沪深两市共有559 家上市公司发布2011 年年 报，其中共有445 家公司公布现金分红，根据 Wind 数据统计，占已发布年报公 司的 79.6% 。这似乎是分红新政带来的积极成果。然而从实际效果来看，预案 不超过 10 派 1 元的公司将近50%0 以平均 10 元的股价计算， A 股现金股利投资 回报仅 1% ，远低于无风险回报。可见，上市公司的现金分红比例依然很低。虽 然现金股利的研究文献汗牛充栋，但现有股利政策文献侧重从代理戚本考虑。低 现金股利的影响因素到底是什么?本文试图从公司经营环境的不确定性及财务柔 性视角研究上市公司股利政策。 二、文献回顾 不确定性是当今公司经营环境的最基本特征，并且这种不确定性的程度正在 作者简介:邓靡林(1 部9--) ，男.西南财经大学期刊中心(成都，61∞174). 副编审。研究方向:财务管理、区域 经济。 刘名旭(1974一)，男，西南财经大学会计学成(成都，61∞174). 博士生。研究方向:财务理论与企 业财务战略研究。 壁壁哥学》却13/2 总却期 EliõaIl幅画币四 47. 日益增强。对不确定性对公司经营政策有着重要影响。为了应对日益增长的环境 不确定性，动态权变理论、组织学习理论和战略管理理论均认为，个体组织不是 环境的被动接受者，而是会随着环境变化主动适应，即公司会具备一定的柔性， 这种柔性是公司对充满不确定的、对公司绩效有重大影响的、快速环境变化的适 应能力。在高度不确定环境下公司应具备的一种灵活性，通常被定义为公司柔性 (fle曲诅ty) 。公司柔性在财务上就体现为财务柔性 (financial fle曲出ty ，亦为财务 适应性、财务灵活性或财务弹性)。公司财务柔性是公司能以合理的成本，及时 获取或运用财务资源，以应对内外经营环境(包括财务环境)的变动性和不确定 性，实现公司利益最大化的能力。缓冲能力、适应能力、协调能力和创新能 力。[1] 缓冲能力是公司财务管理系统吸收或减少环境变化对系统影响的能力;造 应能力是公司财务管理系统随环境变化而快速适应变化的能力;协调能力是财务 系统整合财务资源、能力和信息、均衡财务利益相关者的利益和协调关系的能 力;创新能力是系统自主学习、积累知识进而进行产品服务、技术和管理创新的 能力。公司财务柔性对公司财务政策有着重要的影响。 Graham 和阳町 (2001) 对美国3∞多家公司的CFO 进行问卷调查表明，保持公司财务柔性是公司制定财 务政策时首要考虑的因素。[2] 然而，财务柔性如何影响公司的具体财务政策，现有文献还没有形成一致性 的结论。提出财务柔性理论认为，对于成熟且能产生自由现金流的公司而言，事 前的最优财务政策应该是保持较低财务杠杆、持续可观的权益支付和有限的现金 余额。对于成熟透明的资本市场而言，低财务杠杆能够保存债务融资能力，获得 债务财务柔性;高股利支付一方面可以减轻公司自有现金流量过多而引发的代理 成本，同时高股利支付的历史记录能为公司树立起