管理者早期参军经历对公司财务政策影响研究.pdfVIP

签字化协|ZJl口总第300期) 管理者早期参军经历对公司财务政策影晌研究 晏艳阳，赵民伟 [摘要]文章从债务激进、资本结构、风险偏好和财务信息披露质量等方面，检验了管理者的早期参 军经历对公司财务政策的影响。研究发现有参军经历的管理者会比同行选择更激进的债务政策，并显著 提高了公司的杠杆比率，而对做财务决策时面临的风险因素不敏感，在财务信息披露上表现出更高的正 向盈余管理。这表明参军经历对管理者的行为和风险偏好产生了显著影响，并能对公司的财务政策起解 释作用。 [关键词]参军经历;财务政策;资本结构;风险偏好;盈余管理 [作者简介]晏艳阳，湖南大学金融与统计学院、中国特色社会主义道德文化协同创新中心教授，博士 生导师;赵民伟，湖南大学金融与统计学院博士研究生，湖南长沙 410079 [中固分类号] FOll [文献标识码] A [文章编号] 1004- 4434(2016)01- 0054 -06 什么决定了一家公司的财务政策?以往研究 毅自信的铁血硬汉，由此产生的疑问是:在公司的 分别从公司、行业、宏观市场和制度等传统层面给 财务决策上，这群被贴着领导力激进自信 出了丰富解释，即使如此，仍有相当大的差异不能 或奉献等标签的特殊群体与他们的同行相比是 被解释。随着高层梯队理论的提出和行为金融理 否具有显著差异? 论的兴起，越来越多的研究更为关注人的层面。在 心理学和管理学上有研究发现，在控制人口特征 一、理论分析与研究假设 后，早期生活经历会对个人的心理和行为产生较 对退役军人的行为研究主要源自心理学领 大影响，进而影响其所管理的公司决策，而国内还 缺乏这牛方面的研究。 域，直到最近才开始有文献讨论有参军经历的管 理者(以下简称参军管理者)如何影响公司政策。 为丰富这一领域的研究，笔者选择管理者的 早期参军经历作为研究对象，考察其对公司财务 Malmendier et al. (2011 ) [2] 以 1980 年-1994 年的 263 家美国上市公司为样本，发现参军管理者在公 政策的影响。我国有许多家喻户晓的军人企业家， 司财务政策上更为激进，显著提高了公司负债率， 并且作为一个特殊群体而广受关注。张建华 (2014 )[1] 通过梳理我国现代企业管理 100 余年的 而使用 1980 年-2006 年 2042 家美国「市公司为 历史认为，对中国企业管理贡献最大的并非企业 样本的 Benmelech et al. (2014 )[3] 却得出了与前者 不一致的结论，认为参军管理者在公司的投融资 家和商学院，而是军人和军校。根据《美国商业年 政策上都比较保守，其投资支出、研发支出和财务 鉴》的统计显示，自二战以来，世界五百强企业中 杠杆都相对更低。 从西点军校毕业的公司董事长有 1000 多名，因此 依据高层梯队管理理论，管理者的早期经历 美国也流传一种说法，美国最优秀的商学院不是 等异质性，会使他们管理的公司政策出现个人风 哈佛或斯坦福，而是西点军校。由此可见，管理者