-台湾金融研训院首页.PDFVIP

風險管理專題 * 薛人瑞 劉穎峰 一、前言 在效率市場下，報酬是風險的函數；就債券而言，債券的必要報酬率 是違約風險的函數。因此在財務管理的領域中，對於債券的違約風險應如 何衡量，一直是學者們熱衷研究的相關議題。在實務上，違約風險通常是 以債信評等作為替代值(proxy) ，但由於債信評等涉及較重的主觀色彩，評 等結果暴露在評估偏誤的風險很大，因此就學術而言，通常是冀望能夠建 立較客觀的風險模型，並以違約機率當作違約風險的替代值(proxy) ，以提 供違約風險的另一方面思考。 二、理論背景 為什麼債券的必要報酬率是違約風險的函數？債券的違約風險究竟應 報酬是風險的函數， 如何衡量？財務管理理論與實務均告訴我們「風險」與「報酬」存在一定 高報酬債券必定跟隨 的關聯，高風險必須藉由高報酬來吸引投資者，因此債券的必要報酬率， 著高違約風險，而違 決定於市場所認知的違約風險高低，而債券發行人也知道當自己的違約風 約風險在學術上，通 險稍高時，較高的報酬率為吸納資金的重要誘因；至於違約風險在學術上， 常是以違約機率作為 通常以違約機率作為替代值，而其估計方法有線性機率模型、二元反應模 替代值。 型及類神經網路模型等，本文茲就前兩種模型分述如下： 1. 線性機率模型 (Linear Probability Model) 線性機率模型是一種應變數屬於二元(dichotomous)隨機變數的線性迴 歸分析方法，它的統計模式可表示如下： Y α+X β +ε ；其中Y 只有兩種可能的值，當Y 1時，表示發生 i i i i i 違約事件，當Y 0 時，則代表沒有違約事件發生。 i 為了理解線性機率模型，我們必須仔細思考E (Y X ) 的意義。當X 已 i i i 給定的情況下，Y 的條件期望值E (Y X ) E (α+βX +ε ) α+βX ，不 i i i i i i 過，由於 Y 的值不是 0 就是 1 ，因此 的條件期望值也等於 i Yi E (Y X ) [1×Pr(Y 1X )] +[0 ×Pr(Y