商业信用_融资约束及效率影响.pdfVIP

石晓军 、张顺明:商业信用 、融资约束及效率影响 商业信用 、融资约束及效率影响 石晓军 　张顺明 　　内容提要 :本文从生产函数的角度检验商业信用通过什么机制影响何种效率 ,文章提 出一个区别于 以往文献的两阶段计量分析方法 : 在第一阶段 , 以我国 176 家上市公司 1999 —2006 年的数据为样本 ,采用随机前沿模型“一阶段”方法 ,验证了商业信用对融资约 束的显著缓解作用 。在第二阶段 ,采用 Malmquist DEA 方法进行了效率的计量和分解 ,结 果表明融资约束对规模效率的影响最大 。结论认为 :商业信用通过缓解融资约束促进规 模效率的提高 ;通过资源配置机制实现比银行借款更大的规模效率 。 关键词 :商业信用 　融资约束 　规模效率 　随机前沿函数 　数据包络 一 、引　言 ( ) 商业信用 trade credit 就是指卖方允许买方在获得货物后不必立即付款 ,而可延迟一段时间后 再付款 。从财务的角度来看 ,商业信用相当于卖方给予买方一个短期融资 。近年来 , 已经有多篇重 ( ) 要文献 Biais Gollier , 1997 ; Fisman Love , 2003 ; Burkart Ellingsen , 2004 深入研究了商业信用 对融资约束的缓解作用 ,指出信息不对称条件下 ,企业受到银行的信用配给时 ,常常会转而求助于 卖方提供的商业信用 。在资本市场发展不完善或者实行紧缩的货币政策时 ,这样的情况更为明显 。 既然商业信用能够缓解融资约束 ,提高生产资料的投入水平 ,那么 ,一个更为深入的问题 自然会浮 现出来 :商业信用能提高企业的效率吗 ? 尤其在中国 ,资本市场还不完善 ,企业短期融资倚重于银 行 ,商业信用的使用能够有效地提高企业的何种效率呢 ? 本文试图通过实证方法回答上述问题 。 通过对我国上市公司样本的实证分析 ,得到的核心结论是 :在我国 ,商业信用通过融资约束的降低 , 有效地提高了企业的规模效率 。 二 、文献综述 就本文研究的主题 ———商业信用对融资约束的缓解作用而言 ,Biais , Gollier ( 1997) 与Burkart Ellingsen (2004) 分别从信息不对称以及“实物”融资流动性的角度做出了深刻的理论证明。但是 , ( 实证文献却不多见 。有一些实证研究给出了商业信用与银行短期借款之间替代关系的证据 Cook , 1999 ; Danielson Scott , 2000 ; Uesugi Yamashiro , 2004) ,可以看成是对上述理论的间接证明。实 证研究不充分的一个重要原因在于融资约束直接度量工具的不足 。以往文献对融资约束的度量常 常要借助于问卷调查 ,这就大大地缩小了利用企业的观察数据进行实证研究的空间。 ( ) Fisman 2001 开创了商业信用对效率影响的研究 ,首次明确地提出商业信用与效率的问题 。他 ( 的研究基于非洲 5 国制造业企业 的问卷调查数据 , 建立 了以生产能力使用率 rate of capacity utilization) 为因变量 、商业信用为主变量 、企业特征为控制变量的回归模型 ,直接检验商业信用对生 ( ) 产效率的影响 , 得到 的关键结论是商业信用能够显著地提高生产效率 敏感性约为 10 %