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第31卷 第1期 工 程 数 学 学 报 Vo1．31No．1 2014年02月 CHINESE JOURNALOFENGINEERING MATHEMATICS Feb．2014 文章编号：1005—3085(2014)01—0035—09 股价波动率具有模型不确定的最优消费与投资问题丰 刘宏建 ， 费为银 ， 祖 纷 ， 汪如瑾 (1．安徽工程大学金融工程系，芜湖 241000；2一首都经济贸易大学金融学院，北京 1000261 摘 要：本文在连续时问模型假设下，研究股票价格波动率具有模型不确定对投资者的最优消 费和投资策略的影响．首先在股票价格波动率具有模型不确定的条件下，建立最优消 费与投资问题的随机控制数学模型，得到了最优消费与投资所满足 的HJB方程 ，并 在常相对风险厌恶效用的情形下，获得了最优化问题值函数的显式解．其次当波动率 具有模型不确定时，得到了含糊厌恶的投资者是基于股价波动率的上界作出决策的结 论，并给出了投资者的最优投资和消费与含糊对冲需求．最后在给定参数的条件下， 对所得结果进行了数值模拟和经济分析． 关键词：股票价格波动率；模型不确定；最优消费与投资；常相对风险厌恶；含糊对冲需求 分类号：AMS(2000160H10；91G10 中图分类号：O211．63；F224．9 文献标识码：A 1 引言 最优投资与消费问题是微观金融学研究的重要 内容之一，是金融经济学中资产定 价和风险管理等 问题 的基础 ，对金融经济理论的发展具有重要的推动作用 ． 自上世 纪60年代开始，Merton开创了崭新的连续时间投资消费组合理论 【，引．模型不确定性 在很久以前就以有别于风险的概念被经济学界提出，在此过程中被赋予不同的名称， 如模糊性、奈特不确定性和含糊等 ．Knight[0】首次提出可知的不确定性 (风险)和不可 知的不确定性 (含糊)，即风险 (risk)可以由单一的概率分布来表示，而 (模型)奈特不 确定或含糊 (ambiguity)不能用唯一的概率分布来描述，这种概念上 的区别，对经济 代理人的行为产生了很大的影响．Ellsberg悖论 【J告诉我们在含糊厌恶和风险厌恶下 经济代理人的行为是不同的．这表 明，决策者要区别风险和含糊 ．在奈特不确定环境 下，Chen和Epstein[】建立了多先验效用的连续时间跨期模型，并对风险溢价和含糊溢价 进行了阐述，他暗示了在风险和含糊情形下投资决策应该有所不同． 正因如此，在过去的六十多年，在不确定条件下基于期望效用模型进行投资决策 研究的主流忽视了模型不确定的影响，直到近些年才将模型不确定考虑进来．主要采 用两种方法，一种是和含糊厌恶相联系的多先验 (MP)方法，在这种方法中，我们用一 组概率或先验集来代替标准期望效用 中的单一概率测度 ；另一种是和误选模型 (model misspecification)相联系的稳健控制 (RC)方法．关于最优消费和投资问题的研究，诸 收稿 日期：2013—07—12．作者简介：刘宏建 (1980年ion生)，男，硕士，讲师．研究方向：金融数学． 基金项目：国家自然科学基金71271003)；安徽省高校 自然科学基金 (KJ2012B019；KJ2013B023) 36 工 程 数 学 学 报 第31卷 多学者更是在许多方面进行了孜孜不倦地探索．Fei[0]采用多先验递归效用，在区分 风险和含糊的情形下研究了带有预期的最优消费和投资组合决策 问题 ．Faria等7【1在含 糊环境下，考虑随机波动率对投资决策的影响，表 明当投资者是含糊厌恶时，总是基 于最差情形 f即预期效用最小情形)作出决策，并且含糊水平越高，对风险资产的需求 越低 ．FeiIs】刻画了一个区别含糊 (决策者的主观信仰)和含糊态度 f决策者的品味)的OL— maxmin期望效用f即OL—MEU)，其采用递归多先验方法，给出 一maxmin期望效用的表 达式，并在一般框架下推 导出含糊厌恶投资者的最优消费与投资决策 ．费为银等[