第六章资本成本与资本结构.ppt

* * * * 一、资本结构的意义 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。 最优资本结构对企业经营的影响： 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本。 2、负债筹资可以利用财务杠杆的作用。 3、利用债务筹资会加大企业财务风险。 * * 二、影响资本结构的因素 （一）企业财务状况 （二）企业资产结构 （三）企业产品销售情况 （四）投资者和管理人员的态度 （五）贷款人和信用评级机构的影响 （六）行业因素 （七）所得税税率的高低 （八）利率水平的变动趋势 * * 三、资本结构理论 （一）净收益理论 （二）净营业收益理论 （三）MM理论 （四）代理理论 （五）等级筹资理论 四、资本结构决策方法 （一）每股利润分析法 （二）比较资本成本法 （三）比较公司价值法 * * 负债比率 资本成本 0 Kw V 100% 100% 0 企业价值 负债比率 净收益理论 Ks Kb * * 营业收益理论 资本成本 0 负债比率 Kb Kw Ks 企业价值 0 负债比率 V * * 传统理论 资本成本 0 负债比率 Kb Ks 最佳资本结构 Kw * * 企业 价值 负债比率 0 Vu无负债价值 VL负债税额庇护、破产成本价值 VL负债税额庇无破产成本价值 D1 D2 破产成本 最佳资本结构 权衡理论（MM理论） * * （一）每股利润分析法 对两种待选筹资方式，采用一定方法找出其每股税后利润相同时的息税前利润额，以每股税后利润为标准，判断企业在不同的息税前利润额时何种筹资方式为最优。 两种筹资方式的普通股每股税后利润相同时的息税前利润点被称为每股利润无差别点。 进行每股收益分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 每股收益越大，风险也越大，如果每股收益的增长不是以补偿风险增加所需要的报酬，尽管每股收益增加，股价仍会下降。 * * 1、先计算两种筹资方式的每股利润无差别点 (EBIT－I1) (1－T)-D1/N1＝(EBIT－I2)(1－T)-D2/N2 EBIT——每股利润无差别点的息税前利润； I1，I2——两种筹资方式下的年利息； N1，N2——两种筹资方式下的普通股股数。 【例】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，故筹资方式有两种：一是增发普通股6万股，每股面值50元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。假定公司变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%，试采用每股利润分析法计算分析应选择何种筹资方式？ * * 【解法一】 假设两方案EPS相等时的息税前利润为EBIT，则： (EBIT－24) (1－ 33%)/(10+6) =(EBIT－24-36)(1－ 33%)/10 所以：EBIT=120万元 此时每股收益额为EPS =4.02元； 当EBIT大于120万元时，选择方案二；当EBIT小于120万元时，选择方案一。 * * 【解法二】假设两方案EPS相等时的销售额为S，则： （s-0.6s-180-24）×（1-33%）/（10+6） =（s-0.6s-180-24-36）×（1-33%）/10 s=750万元 每股盈余无差别点时的销售额为750万元； 此时每股收益额为EPS =（750-750× 0.6-180-24）（1- 33%）/（10+6）=4.02元； EBIT=S-F-VC =750-180-750 × 0.6=120万元 * * 2、结论 当每股盈余无差别点时的销售额大于750万元时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当每股盈余无差别点时的销售额小于750万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 * * -8.54 -16.08 510 600 750 销售额S 每股收益 4.02 （每股收益无差别点） EPS= （S-VC-F-I）（1-T）-D N 负债筹资 权益筹资 EBIT=120 * * 3、缺陷 只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的，因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT-EPS分析法有时会作出错误的决策。 但在资金市场不完善的时候，投资人主要根据每股收益的多少来作出投资决策，每股收益的增加也的确有利于股票价格的上升。 * * 4、适用 原理比较容