金融工程(第三课时).ppt

第三讲 无套利定价原理 第一部分 商业贸易中的套利行为 在商品贸易中套利时需考虑的成本： （1）空间成本 （2）时间成本 （3）信息成本 金融市场中的套利行为 金融产品的无形化/标准化－－几乎没有空间成本 金融市场中现代电子化交易——几乎没有时间成本 专业化交易市场的存在 ——信息成本大大降低 此外： 金融市场存在的卖空机制大大增加了套利机会 金融产品在时间和空间上的多样性也使得套利更为便捷 套利的定义 套利 指一个能产生无风险盈利的交易策略。 套利是指纯粹的无风险套利。 在实际市场中，套利一般指的是一个预期能产生无风险盈利的策略，可能会承担一定的低风险。 第二部分 “无套利定价”原理 “无套利定价”原理 金融产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在套利机会 那什么是套利机会呢？ 套利机会的等价条件 （1）存在两个不同的资产组合，它们的未来损益（payoff）相同，但它们的成本却不同； 损益：现金流 不确定状态下：每一种状态对应的现金流 （2）存在两个相同成本的资产组合，但是第一个组合在所有的可能状态下的损益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的损益要大于第二个组合的损益。 （3）构建一个投资组合，其成本为零，但在所有可能状态下，这个组合的损益都不小于零，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的损益要大于零。 无套利定价原理 同损益同价格 如果两种证券具有相同的损益，则这两种证券具有相同的价格。 无套利定价方法 （1）静态组合复制定价： 如果一个资产组合的损益等同于一个证券，那么这个资产组合的价格等于证券的价格。 这个资产组合称为证券的“复制组合”（replicating portfolio）。 （2）动态组合复制定价 如果一个自融资（self-financing）交易策略最后具有和一个证券相同的损益，那么这个证券的价格等于自融资交易策略的成本。这称为动态套期保值策略（dynamic hedging strategy）。 确定状态下无套利定价原理的应用 案例1： 假设两个零息票债券A和B，两者都是在1年后的同一天支付100元的面值。如果A的当前价格为98元。另外，假设不考虑交易成本。 问题：（1）B的价格应该为多少呢？ （2）如果B的市场价格只有97.5元，问如何套利呢？ 应用同损益同价格原理： B的价格也为98元 如果B的市场价格只有97.5元，卖空A，买进B 案例2： 假设面值100元的零息票债券的当前市场价格为： ① 1年后到期的零息票债券的价格为98元； ② 2年后到期的零息票债券的价格为96元； ③ 3年后到期的零息票债券的价格为93元； 另外，假设不考虑交易成本。 问题： （1）息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券的价格为多少呢？ （2）如果息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券价格为120元，如何套利呢？ 看未来损益图： 静态组合复制策略 （1）购买0.1张的1年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×0.1＝10元； （2）购买0.1张的2年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×0.1＝10元； （3）购买1.1张的3年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×1.1＝110元； 根据无套利定价原理的推论 0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7 问题2的答案： 市场价格为120元，低估B，则买进B，卖出静态组合 （1）买进1张息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券； （2）卖空0.1张的1年后到期的零息票债券； （3）卖空0.1张的2年后到期的零息票债券； （4）卖空1.1张的3年后到期的零息票债券； 10/(1+2/98)+10/(1+4/96)+110/(1+7/93) 思考题： 对于案例2可否采用传统的贴现定价方法？若不能请说明理由；若可以，试比较贴现定价方法与无套利定价方法有何不同，两种定价方法是否一致？ 作业1 假设面值100元的零息票债券的当前市场价格为： ① 1年后到期的零息票债券的价格为98元； ② 2年后到期的零息票债券的价格为96元； ③ 3年后到期的零息票债券的价格为93元； 另外，假设不考虑交易成本。 问题：新发行债券面值100，息票率为8％，1年付1次息，三年后到期；请分别用无套利定价和贴现定价方法给新债券定价，并比较两种定价方法是否一致。 案例3： 假设从现在开始1年后到期的零息票债券的价格为98元，从1年后开始，在2年后到期的零息票债券的价格也为98元（1年后的价格）。另外，假设不考虑交易成本。 问题：（1）从现在开始2年后到期的零息票债券的价