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金融市场与有效市场假说 一、金融市场——定义 市场，是提供资源流动和资源配置的场所。 市场 提供产品的市场，进行商品和服务的交易 提供生产要素的市场，进行劳动力和资本的交易 金融市场，属要素类市场，专门提供资本。在这个市场上进行资金融通，实现借贷资金的集中和分配，完成金融资源的配置过程。 金融市场 广义：包括所有的融资活动 狭义：界定在有价证券交易的范围 一、金融市场——分类 金融交易 的期限 货币市场：交易期限在一年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足交易者的资金流动性需求。 资本市场：交易期限在一年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。 金融交易的交割期限 现货市场，一般在成交后的1~3日内立即付款交割，有的更限定在当日交割。 期货市场，交割是在成交日之后合约所规定的日期之后进行。 金融交易的政治地理区域 国内金融市场 国际金融市场 一、金融市场——功能 帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置 实现风险分散和风险转移 确定价格 可以帮助金融资产的持有者将资产售出、变现，因而发挥提供流动性的功能 降低交易的搜寻成本和信息成本 一、金融市场——运作流程 直接金融 方式：直接贷款 证券市场交易 间接金融 机构：金融中介 方式：贷款、证券市场交易 直接融资工具 直接融资工具 间接融资工具 间接融资工具 货币 资金 货币 资金 货币 资金 货币 资金 赤字单位 个人、非金融企业、政府 盈余单位 个人、非金融企业、政府 二、有效市场假说——定义 法玛（Fama，1970），价格总是”充分“反映可获得信息的市场是”有效“的。 马尔基尔（Malkiel，1992），如果一个资本市场在确定证券价格时，充分、正确地反映了所有的相关信息，这个市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的——如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，相对于某个信息集有效，意味着根据该信息集进行交易不可能赚取经济利润。 有效市场假说宣称金融资产的价格全面反映所有可获得的信息。 有效市场假说解决的是金融市场处理信息的效率问题。 二、有效市场假说——三种形式 Fama（1970）将股价反映信息处理效率的程度划分为三个层次：弱式有效、半强式有效、强式有效。 弱式有 效市场 资产价格反映所有的历史信息 在这类市场中，任何投资者都不能利用过去的信息制定投资策略进行证券买卖而获取异常收益。 价格是“无记忆力的”，股票价格是不可预测的，只能根据新信息来调整价格。 半强式有效市场 资产价格反映所有的公众信息+历史信息 这类市场中，资产价格应该立刻并完全对相关新信息作出反应 强式有效市场 资产价格反映所有的历史信息+公众信息+内幕信息 在这类市场中，所有与特定公司相关的重要信息在其产生之后的第一次交易中立即反映于价格中，而且在其正式宣布之前就应反映在资产的价格中。 在这类市场中大多数内幕交易人员是无利可图的。这是一种比较极端的市场形式 二、有效市场假说——理论模型 二、有效市场假说——基本前提 允许部分投资者是非理性的，但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平。 允许卖空 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们根据现有信息对证券价值形成合理判断 不存在交易成本和税收 二、有效市场假说——现实形式 一般认为，在成熟资本市场国家，市场已经基本达到了弱式有效并趋于半强式有效。 到目前为止的证据显示，我国股市已经基本达到了弱式有效。 参考文献 [1]黄达，金融学（第二版），中国人民大学出版社，2011，p181-234 [2]傅元略，财务管理论，厦门大学出版社，2007，p140-167